Geen geweldig overnamebod op Sandstorm Gold

We sluiten niet uit dat Royal Gold zijn bod op Sandstorm Gold nog verhoogt.

Het Canadese streaming- en royaltybedrijf kondigde op 7 juli een overname-overeenkomst aan met de grotere Amerikaanse sectorgenoot Royal Gold. De overeenkomst bestaat erin dat Royal Gold alle uitstaande aandelen van Sandstorm Gold zal overnemen via de uitgifte van nieuwe aandelen Royal Gold. Per aandeel Sandstorm Gold zullen de aandeelhouders 0,0625 aandelen Royal Gold verwerven. De ruilverhouding biedt een premie van 21 procent op de twintigdaagse volumegewogen gemiddelde koers voorafgaand op de aankondiging en van 17 procent tegenover de slotkoers voor de aankondiging en komt overeen met een ondernemingswaarde van circa 3,5 miljard dollar. De Sandstorm Gold-aandeelhouders zullen 23 procent van de aandelen van het nieuwe Royal Gold bezitten.

In een klap betaalt Royal Gold 196 miljoen dollar cash om alle aandelen van Horizon Copper over te nemen (2 Canadese dollar per aandeel), een premie van 72 procent op de laatste koers. In dat koperroyalty- en streamingbedrijf bracht Sandstorm Gold in 2022 drie koperbelangen onder die het aanhield in drie projecten (Antamina, Oyu Tolgoi en Hod Maden). Sandstorm Gold houdt nog altijd 34 procent van de aandelen van Horizon Copper aan.

De dubbele transactie zal worden afgerond in het vierde kwartaal. Het bod komt voor Sandstorm Gold overeen met een koers van 15,15 Canadese dollar per aandeel, net boven de historische recordkoers van 14,99 dollar eind 2012. In Amerikaanse dollar blijft het bod onder die stevige piek (15,43 dollar), maar gaat het wel over de hoogste koers sindsdien.

Het bod komt er aan de vooravond van een groeifase die de groepsproductie tegen 2030 nagenoeg zou verdubbelen naar 150.000 troyounce goudequivalent. Royal Gold zal op basis van het midden van de verwachte jaarproductie van Sandstorm Gold van 65.000 à 80.000 troyounce goudequivalent de groepsproductie dit jaar met 26 procent zien toenemen tot 350.000 troyounce.
Maar vooral krijgt het bedrijf voor de volgende jaren een hernieuwd groeiprofiel dankzij de belangrijkste groeiprojecten van de Canadezen: Greenstone (Equinox Gold), Platreef (Ivanhoe Mines), Hod Maden (SSR Mining) en MARA (Glencore). De belangrijkste twee groeiprojecten van Royal Gold zijn Great Bear van Kinross Gold en Warintza van Solaris Resources.

Bovendien wordt de groep aanzienlijk meer gediversifieerd, waarbij het belang van de belangrijkste tien activa daalt van 79 procent voor het huidige Royal Gold naar 59 procent en het belang van het belangrijkste actief (Mount Milligan van Centerra Gold in Canada) nog 13 procent van de intrinsieke waarde zal omvatten. 87 procent van de productie in 2025 zal afkomstig zijn van edelmetalen en goud zal 75 procent van de omzet verzorgen.

Na de afronding van de overnames zal het bedrijf een beperkte nettoschuld hebben van 0,5 keer de bedrijfskasstroom (ebitda) van 783 miljoen dollar van de voorbije twaalf maanden (tot 31 maart 2025). Royal Gold is na Wheaton Precious Metals en Franco Nevada het nummer drie onder de edelmetalenstreaming- en royaltybedrijven. Maar tegen 1,9 keer de geschatte intrinsieke waarde in de beurswaardering is het respectievelijk 20 en 15 procent goedkoper dan de grootste sectorgenoten.

Conclusie

Het aandeel van Sandstorm Gold steeg maar beperkt na de aankondiging door de daling van het aandeel van overnemer Royal Gold. We vermoeden dat, gezien de groeivooruitzichten, niet alle Sandstorm Gold-aandeelhouders akkoord zullen gaan met de premie. We sluiten een hoger bod door Royal Gold niet uit en zouden in afwachting bestaande posities behouden.