Het in elkaar schuiven van de activiteiten van DSM en Firmenich verloopt volgens plan, maar het zal nog jaren duren voordat alle fusievoordelen zich laten voelen. Ook het losweken van de afdeling voor diervoeding en -gezondheid duurt nog even, liet DSM-Firmenich weten op de beleggersdag van 3 juni, meer bepaald tot de eerste helft van volgend jaar.
Het goede nieuws is dat DSM-Firmenich benadrukte op koers te liggen met het realiseren met de synergie- en besparingsdoelen. Dat proces vergt wel veel tijd. In het lopende jaar haalt de onderneming naar schatting 70 miljoen euro aan omzetvoordelen uit de fusie. In 2025 is dat dubbel zoveel. Pas ruim na 2026 zal de volledige doelstelling van 500 miljoen euro worden gehaald.
Het concern maakt de juiste strategische keuzes. De vitamine-activiteiten worden na een serie tegenvallers stevig aangepakt, en het meer cyclische en kapitaalintensieve ANH wordt afgesplitst. Daarmee worden de belangrijkste hordes in het metamorfoseproces genomen: het bedrijf wil op de innovatieve geur-, smaak- en gezondheidsmarkt een wereldwijde speler worden met een jaaromzet van ruim 10 miljard euro. De beleggersdag maakte echter duidelijk dat DSM-Firmenich voorlopig dichter staat bij het bedrijf dat in het eerste kwartaal de aangepaste ebitda-marge zag dalen van 16,7 naar 15,1 procent, terwijl de organische omzetgroei op 0 procent uitkwam.
Conclusie
Het vooruitzicht dat de onderneming dankzij margeverbetering en (organische) groei een deel van de waarderingskloof kon dichten met sectorgenoten als Givaudan en Symrise was een belangrijk ingrediënt om positief te zijn voor het aandeel. Die inhaalbeweging zal langer duren dan aanvankelijk gedacht. Beleggers hoeven zich dan ook niet te haasten om het aandeel te kopen. Bij een waardering van 14,5 maal de verwachte ebitda voor het transitiejaar 2024 en een dividendrendement van 2,4 procent is DSM-Firmenich wel het aanhouden waard.
Advies: houden/afwachten
Risico: gemiddeld
Rating: 2B
Koers: 102,30 euro
Ticker: DSFIR NA
ISIN-code: CH1216478797
Markt: Euronext Amsterdam
Beurskapitalisatie: 27,16 miljard euro
K/w 2023: 45
Verwachte k/w 2024: 38
Koersverschil 12 maanden: +2%
Koersverschil sinds jaarbegin: +13%
Dividendrendement: 0,9%
