Het Italiaanse investeringsfonds Exor sloot vorig jaar af met een vrijwel stabiele nettowinst van 4,2 miljard euro. De intrinsieke waarde (NAV) steeg met 25,8 procent, naar 35,5 miljard euro. Dankzij de inkoop van eigen aandelen steeg de NAV per aandeel met 32,7 procent, naar 162,36 euro. Daarmee versloeg Exor weer de MSCI World Index (+17,6%), zoals het al sinds 2009 doet.
De aanjager van de sterke waardegroei was opnieuw het belang van 22,9 procent in Ferrari. De koers van de sportwagenbouwer groeide vorig jaar beloond met 58 procent. Voor Exor leverde dat 4,7 miljard euro boekwinst op.
De waarde van het 14,2 procentbelang in Stellantis, het moederbedrijf van onder meer Fiat, Peugeot en Chrysler, nam met 3,5 miljard euro toe. De koers van de landbouwvoertuigenproducent CNH zakte sterk, waardoor het 26,9 procentbelang van Exor 1,4 miljard euro minder waard werd.
Die grootste drie investeringen vertegenwoordigen 68,2 procent van de NAV van Exor, dat aan een betere risicospreiding werkt. Vorig jaar investeerde het 4,4 miljard euro: 2,8 miljard in een 15 procentbelang in Philips en meer geld voor alternatieve beleggingen en private equity. Exor kocht ook voor 1 miljard euro eigen aandelen in. Van het inkoopprogramma resteert nog 250 miljoen. Door alle investeringen is de nettokaspositie van 795 miljoen euro omgeslagen in een nettoschuld van 4 miljard. Dat is 10 procent van de waarde van de investeringsportefeuille, zodat Exor de schuldgraad nog kan opvoeren. Het zoekt investeringen in gezondheidszorg, technologie en luxebedrijven, om het groeiprofiel te versterken en een betere risicospreiding te krijgen.
Conclusie
De korting ten opzichte van de intrinsieke waarde is vorig jaar opgelopen van 37 naar 38 procent, ruim boven het historische gemiddelde van 30 procent. Exor verhoogt het dividend naar 0,46 euro per aandeel (+4,5%), wat gezien de sterke vermogensgroei mager is. Het risico zit vooral in het Ferrari-aandeel, dat tegen 50 keer de winst gewaardeerd is. Al met al is een ‘houden’-advies gepast.
Advies: houden/afwachten
Risico: laag
Rating: 2A
Koers: 101,90 euro
Ticker: EXO NA
ISIN-code: NL0012059018
Markt: Euronext Amsterdam
Beurskapitalisatie: 22,52 miljard euro
K/w 2023: 5,5
Verwachte k/w 2024: 7,5
Koersverschil 12 maanden: +31%
Koersverschil sinds jaarbegin: +13%
Dividendrendement: 0,4%
