Op langere termijn blijven de vooruitzichten voor uranium erg gunstig. Cameco bevestigde de jaarprognoses en we zien de winst en de kasstromen de komende jaren geleidelijk toenemen.
De prijs van een pond uraniumconcentraat (U3O8) evolueert zijwaarts en schommelt al het grootste deel van het jaar tussen 80 en 90 dollar. Het aandeel Cameco kende in 2023 een uitstekend jaar in het zog van de hogere prijzen en doet het ook dit jaar niet slecht, maar voor een nieuwe trigger zijn nog hogere uraniumprijzen nodig.
Cameco zag de omzet in het tweede kwartaal op jaarbasis met bijna een kwart toenemen naar 598 miljoen Canadese dollar door een combinatie van hogere verkoopvolumes en hogere prijzen. De gemiddelde ontvangen prijs voor uranium klom met 15 procent op jaarbasis naar 76,93 Canadese dollar per pond of 56,43 Amerikaanse dollar. De spotprijs (leveringen op korte termijn) en de contractprijs stegen met respectievelijk 61 en 49 procent. Dat grote verschil valt te verklaren omdat de prijs die Cameco ontvangt een mix is tussen de spotprijs en de contractprijs, maar daar zitten ook leveringen bij op basis van contracten die veel eerder (tegen lagere prijzen) werden afgesloten. Daarom stijgt de prijs die Cameco ontvangt maar heel geleidelijk.
De mijnen Cigar Lake en McArthur River produceerden samen 7,1 miljoen pond U3O8. Dat bracht het totaal over de eerste jaarhelft op 12,9 miljoen pond tegenover 8,8 miljoen een jaar eerder. Cameco stelt voor 2024 een output van 22,4 miljoen pond voorop, waarvan 9,8 miljoen van Cigar Lake en 12,6 miljoen van McArthur River. De verkoopvolumes wijken af van de productiecijfers en dat heeft te maken met de timing van de leveringen. In het tweede kwartaal werd 6,2 miljoen pond verkocht of 13 procent meer dan een jaar eerder. Voor het volledige boekjaar mikt Cameco op een verkoopvolume tussen 32 en 34 miljoen pond. Het overgenomen Westinghouse drukt voorlopig nog op het nettoresultaat, maar dat heeft te maken met afschrijvingen en financieringslasten.
Zowel de aangepaste bedrijfswinst (ebitda, 197 miljoen Canadese dollar) als de vrije kasstroom (132 miljoen Canadese dollar) is wel positief. Op groepsniveau bedroeg de ebitda 337 miljoen Canadese dollar tegenover 54 miljoen een jaar eerder. Netto bleef er 36 miljoen Canadese dollar over.
Cameco bevestigde de jaarprognoses met een omzet van 2,85 tot 3 miljard Canadese dollar en een ebitda tussen 445 en 510 miljoen Canadese dollar.
Minder goed nieuws kwam er uit Kazachstan van de joint venture Inkaï. Cameco rekent dit jaar op een opbrengst van 8,3 miljoen pond U3O8, maar het is twijfelachtig of dat cijfer gehaald zal worden. Na de eerste jaarhelft staat de teller op 3,5 miljoen pond, maar er is een tekort aan zwavelzuur en de oorlog in de regio zorgt ook voor logistieke problemen bij het transport van Kazachstan naar Canada. Bovendien verhoogt de lokale overheid vanaf 2025 fors de belasting op mijnopbrengsten. Daardoor zullen de productiekosten er bijna even hoog liggen als in Canada. Cameco sloot de eerste jaarhelft af met 362 miljoen CAD aan liquiditeiten en verhandelbare effecten op de balans. Om de overname van Westinghouse te financieren, sloot Cameco een termijnlening met variabele rente af van 600 miljoen Canadese dollar met een looptijd tot eind 2026.
Conclusie
Op langere termijn blijven de vooruitzichten voor uranium erg gunstig. Cameco bevestigde de jaarprognoses en we zien de winst en de kasstromen de komende jaren geleidelijk toenemen door een toename van de verkoopprijzen in combinatie met lagere kosten. Het aandeel oogt vrij duur tegen meer dan 50 keer de verwachte winst, 9 keer de omzet en 22 keer de ebitda. Maar op basis van de winstschatting van volgend jaar daalt de waardering naar 27 keer de winst, wat al een stuk aanvaardbaarder is. Cameco is een blue chip in de uraniumindustrie. We verhogen het advies tot koopwaardig (rating 1B) voor langetermijnbeleggers.
Advies: koopwaardig
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 45,49 dollar
Ticker: CCJ US
ISIN-code: CA13321L1085
Markt: New York Stock Exchange
Beurskapitalisatie: 19,3 miljard dollar
K/w 2024: 50
Verwachte k/w 2025: 27
Koersverschil 12 maanden: +29%
Koersverschil sinds jaarbegin: +6%
Dividendrendement: 0,2%
