We delen de ongerustheid van de markt over argenx niet en zien de terugval als een uitstekende koopkans voor beleggers die nog geen of slechts een beperkte positie in argenx aanhouden.
De koers van argenx viel terug met 11 procent na de publicatie van het eerstekwartaalrapport. Toch kwam de netto-omzet van 790 miljoen dollar net boven de gemiddelde analistenverwachting van 784 miljoen euro uit, maar verscheidene – vooral Angalsaksische – analisten hadden de lat nóg hoger gelegd. Dat, en het feit dat de markt gewend is geraakt dat argenx ruim beter doet dan verwacht, wogen het zwaarst.
De netto-omzet steeg met 98,4 procent tegenover het eerste kwartaal van 2024 (toen 398,3 miljoen dollar) en met 7,2 procent tegenover het vorige kwartaal (737 miljoen). In de Verenigde Staten steeg de netto-omzet met 5 procent groei tegenover het vorige kwartaal, van 649 naar 689 miljoen dollar. Voor die beperkte groei zijn twee verklaringen. De belangrijkste is dat de terugbetalingsverzekeringen in het begin van het nieuwe jaar opnieuw worden gevalideerd, zodat de verkoop in het eerste kwartaal lager uitvalt. Dat zagen we ook in het eerste kwartaal van 2024, toen agenx kwartaal-op-kwartaal slechts een groei van 6,4 procent boekte in de Verenigde Staten.
De tweede verklaring houdt verband met de hervormde terugbetaling van de publieke ziekteverzekering Medicare, die goed de helft van de Amerikaanse patiënten bereikt. Daardoor vallen de onderhuidse toedieningsvormen (Vyvgart Hytrulo en de onlangs goedkeurde voorafgevulde spuit of PFS) in een aparte terugbetalingscategorie (part D), die een extra korting van 20 procent geniet op de brutoverkoopprijs, terwijl de terugbetaling van de intraveneuze toedieningsvorm onder de categorie part B valt, met een korting van 10 procent.
Op de analistenvergadering werden daar veel vragen over gesteld. Het komt erop neer dat het aandeel van de patiënten die terugbetaald worden via part D geleidelijk zal toenemen en dat de gemiddelde korting op de brutoprijs bijgevolg geleidelijk zal toenemen. Cruciaal is echter dat het aantal patiënten door de subcutane toedieningsvorm en de PFS meer zal stijgen dan anders het geval was geweest. Het volume-effect zal dus sterker zijn dan de beperkte netto-prijserosie. In de korte tijd dat de PFS is gecommercialiseerd, is al gebleken dat één op de twee patiënten die die voorafgevulde spuit voorgeschreven krijgt, voorheen niet met Vyvgart was behandeld.
De start van de commercialisatie verloopt dan ook bijzonder positief. Het aantal voorschrijvende artsen klom in het eerste kwartaal met 250 tot 3.700. De bedrijfswinst (ebit) bedroeg 139 miljoen dollar, tegenover nog een verlies van 93 miljoen in het eerste kwartaal van 2024 en een winst van 103 miljoen in het vierde kwartaal, inclusief 37 miljoen dollar aan intrestinkomsten. De nettowinst sloot af op 169 miljoen. De nettokaspositie steeg het voorbije kwartaal met 238 miljoen dollar tot 3,6 miljard, omgerekend 52 euro per aandeel.
Niet alleen verwacht argenx op korte termijn de regulatoire goedkeuring in Europa voor Vyvgart Hytrulo als behandeling voor de neuromusculaire ziekte CIDP en voor de PFS in Japan en Canada tegen gMG en CIDP, er worden voor eind 2025 ook heel wat klinische studieresultaten verwacht. In eerste instantie de fase III-studie met efgartigimod tegen seronegatieve gegeneraliseerde myasthenia gravis (gMG), een belangrijke groep gMG-patiënten die momenteel nauwelijks behandelingsopties hebben (15% van de gMG-populatie). Daarnaast krijgen we fase II-resultaten met efgartigimod als behandeling voor de nierziekte lupus nefritis (via partner ZaiLab) en met empasiprubart (ARGX-117) in een tweede indicatie, en de eerste fase I-resultaten met ARGX-119 en ARGX-109. In 2026 volgen maar liefst vijf fase III-studieresultaten, waaronder een met empasiprubart tegen multifocale motorische neuropathie (MMN).
Conclusie
We delen de ongerustheid van de markt niet en zien de terugval als een uitstekende bijkoopkans voor beleggers die nog geen of slechts een beperkte positie in argenx aanhouden. Het koerspotentieel op een wat langere termijn blijft aanzienlijk (koopwaardig, rating 1B).
Advies: koopwaardig
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 508,8 euro
Ticker: ARGX BB
ISIN-code: NL0010832176
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 31,1 miljard euro
K/w 2024: 43
Verwachte k/w 2025: 41
Koersverschil 12 maanden: +44%
Koersverschil sinds jaarbegin: -18%
Dividendrendement: –
