Adyen heeft 2023 heel goed afgesloten. De omzetgroei is in de aanloop naar de jaarwisseling iets versneld en ondanks het verder uitdijen van het personeelsbestand, komt de doelstelling voor de ebitda-marge (bedrijfskasstroom/omzet) snel binnen handbereik. De omzet is in het afgelopen halfjaar met 23 procent gestegen, naar 887 miljoen euro. Het betaalvolume dat het bedrijf afhandelde, nam met 29 procent toe, naar 544 miljard euro. De ebitda groeide beduidend minder hard: met 14 procent, naar 423,0 miljoen.
Dat komt doordat Adyen investeert in nieuwe groei, en daarvoor veel nieuwe medewerkers aannam. In de tweede jaarhelft nam het personeelsbestand met 313 voltijdse banen toe, tot 4.196, tegenover 3.332 eind 2022. De margedruk die ontstond door oplopende personeelskosten, was een belangrijke verklaring voor de koersdaling van ruim 50 procent na de publicatie van de halfjaarcijfers in augustus.
De kwartaalupdate in november en vooral de jaarcijfers wijzen uit dat de investeringen zich uitbetalen via winstgevende groei. De ebitda-marge veerde op van 43,3 procent in de eerste jaarhelft tot 47,7 procent in het tweede halfjaar. Gezien die sterke verbetering, oogt de prognose van een ebitda-marge van minstens 50 procent in 2026 nu vrij conservatief, en dus haalbaar. Het enige smetje op de zeer sterke cijferpresentatie is een daling van de take rate van 17,3 naar 16,3 basispunten. De vergoeding die Adyen ontvangt voor het afhandelen van betalingsverkeer, staat wat onder druk doordat grote klanten relatief wat minder afdragen.
Behalve de twijfels over de marge-ontwikkeling, heeft Adyen met name dankzij de sterke prestatie in het platformsegment ook de laatste zorgen over de omzetgroei weggenomen. Daar lag de inkomstengroei, exclusief eBay, voor het tweede kwartaal op rij boven 100 procent.
Conclusie
Op basis van het huidige groeitraject komt de omzet in 2026 op 3,5 miljard euro, en de ebitda en de vrije kasstroom op circa 1,8 miljard. De verwachte verhouding tussen de beurswaarde en de vrije kasstroom voor 2026 is omhooggeschoten van 18 naar 24,8. De hoge waardering maakt het aandeel kwetsbaar voor tegenvallers, maar het positieve nieuws geeft de doorslag om het neutrale advies te handhaven. z
Advies: houden/afwachten
Risico: hoog
Rating: 2C
Koers: 1.501 euro
Ticker: ADYEN NA
ISIN-code: NL0012969182
Markt: Euronext Amsterdam
Beurskapitalisatie: 46,57 miljard euro
K/w 2023: 66
Verwachte k/w 2024: 54
Koersverschil 12 maanden: +2%
Koersverschil sinds jaarbegin: +29%
Dividendrendement: –
