Het aandeel van Cameco leverde het afgelopen jaar een topprestatie.
De spotprijs voor een pond uranium (levering op korte termijn) is vorig jaar ruim verdubbeld en de gemiddelde contractprijs steeg met 38 procent tot 72 dollar per pond. Die prijsstijgingen stuwden de omzet, winst en kasstromen van Cameco voort. Vorig boekjaar klom de omzet met 39 procent tot 2,59 miljard Canadese dollar, nog ietsje boven de eigen prognose van 2,53 à 2,58 miljard. De aangepaste bedrijfswinst (ebitda) steeg met 93 procent tot 831 miljoen Canadese dollar. Netto bleef 361 miljoen Canadese dollar over en Cameco boekte een operationele kasstroom van 688 miljoen Canadese dollar.
Die mooie cijfers zijn niet alleen toe te schrijven aan de hogere prijzen, maar ook aan hogere volumes. Cameco verkocht vorig jaar 32 miljoen pond uranium, tegenover 25,6 miljoen een jaar eerder, naast 12 miljoen kilogram kernbrandstof. Na de herstart van McArthur River en Key Lake liep de output op tot 17,6 miljoen pond, tegenover slechts 10,4 miljoen een jaar eerder. Dit jaar zal de output voortklimmen naar 22,4 miljoen pond uranium en 13,5 à 14,5 miljoen kilogram kernbrandstof. Cameco verwacht dit jaar tussen 32 en 34 miljoen pond uranium en 12 à 13 miljoen kilogram kernbrandstof te verkopen.
De uraniumgroep sloot vorig jaar voor 160 miljoen pond langetermijncontracten af, wat het orderboek op 205 miljoen pond brengt. Dat is slechts een vijfde van de geschatte reserves. Bovendien is dit zeker geen eindpunt, want met 62 reactoren in aanbouw zal de nucleaire capaciteit tegen 2050 verdrievoudigen. De komende vijf jaar zal het aanbod alvast niet noemenswaardig worden uitgebreid. Integendeel, want Kazatomprom liet al weten dat het zijn productieprognoses voor dit en volgend jaar niet zal halen. Door politieke onrust heeft Orano zijn mijnen in Niger gesloten. Het uraniumdeficit zal de komende tijd dus alleen maar toenemen.
Tussen 2024 en 2028 moet Cameco contractueel gemiddeld 27 miljoen pond uranium per jaar leveren. Vorig jaar werd de productielicentie voor McArthur River en Key Lake met twintig jaar verlengd, en die van Rabbit Lake, dat momenteel niet operationeel is, met vijftien jaar. Intussen is ook de aankoop van de participatie in Westinghouse (49%) afgerond. Die maakt van Cameco een volledig verticaal geïntegreerde uraniumspeler die naast de operationele en niet-operationele activa met Blind River ook over de grootste raffinage-installatie beschikt en met Port Hope over de enige conversiefabriek in Canada. Westinghouse voegt daar nog een tak dienstverlening aan toe met de bouw en het onderhoud van kerncentrales. Cameco verwacht dat Westinghouse dit jaar een bijdrage van 445 à 510 miljoen Canadese dollar aan de ebitda zal leveren. Dat cijfer zal daarna nog met 6 à 10 procent per jaar groeien. Cameco heeft dus slechts 5 keer de ebitda betaald voor Westinghouse, wat een heel goede deal is.
De overname heeft op korte termijn wel een impact op de financiën. Cameco beschikte eind vorig jaar over 567 miljoen Canadese dollar cash en verhandelbare effecten, aangevuld met een ongebruikte kredietlijn van 1 miljard Canadese dollar. De schuld is opgelopen tot 1,8 miljard. Een tranche van 500 miljoen, die in juni afloopt, wordt geherfinancierd. Van de twee termijnleningen van 300 miljoen die voor de aankoop zijn afgesloten, wordt dit jaar een derde terugbetaald. In december heeft Cameco een dividend van 0,12 Canadese dollar per aandeel uitgekeerd.
Conclusie
Het aandeel is de voorbije maanden flink gestegen en lijkt tegen 68 keer de winst en 14 keer de ebitda aan de dure kant. Maar tegenover die waardering staat ook een hoge groei. De consensusverwachting gaat voor 2024 uit van een winstgroei met meer dan de helft. Op korte termijn zijn winstnemingen gevolgd door een zijwaartse koersevolutie perfect logisch. Gezien de marktpositie en de vooruitzichten voor uranium op lange termijn, blijft Cameco te behouden (rating 2B).
