Met de nieuwe richting van het bedrijf kan het herstel doorzetten, vooral wanneer de verkoop van de afdeling hartig beleg definitief is.
De Oost-Vlaamse voedingsgroep What’s Cooking, het vroegere Ter Beke, kwam met belangrijk strategisch nieuws. Het heeft een overnemer gevonden voor zijn divisie hartig beleg, dat naast de afdeling bereide maaltijden een van de twee pijlers van het bedrijf is. De afdeling wordt verkocht aan de private-equityspeler Aurelius. Netto zal What’s Cooking 100 miljoen euro cash aan de deal overhouden. Er is een akkoord, maar de deal zal pas eind dit jaar of begin 2025 volledig afgerond zijn.
Daarmee zullen de activiteiten en de omzet van de voedingsgroep meer dan halveren. De verkochte afdeling was in 2023 goed voor 464 miljoen van de totale omzet van 832 miljoen euro. What’s Cooking focust zich daarmee volledig op bereide maaltijden. Dat is toe te juichen, omdat de winstgevendheid, de kasstromen en het groeipotentieel daar groter zijn.
Ook al is meer dan de helft van de omzet verkocht, op de winsten en de kasstromen zal de impact minder groot zijn. Met bereide maaltijden is What’s Cooking actief in België, Polen, het Verenigd Koninkrijk en Frankrijk. In België is het merk Come a casa de sterkhouder, in het VK staat het heel sterk in bevroren maaltijden. Vanuit Polen kan het inspelen op de groei in Oost-Europa.
In de afgelopen tien jaar is de omzet van bereide maaltijden bijna verviervoudigd, van 110 miljoen euro in 2015 naar net geen 400 miljoen euro die dit jaar verwacht wordt. Een groot deel van die groei is via overnames, de rest is organische groei. Het bedrijf wil dat met de middelen van de verkoop nog versnellen.
De marges in bereide maaltijden stonden de laatste jaren stevig onder druk door de inflatie-opstoot en de energiecrisis, maar herstellen daar de laatste kwartalen van. Een ebitda-marge van meer dan 10 procent, die voor covid nog werd gehaald, moet op termijn opnieuw mogelijk zijn. In 2023 bedroeg die marge 8,4 procent. Na de halfjaarcijfers is ze op jaarbasis al hersteld tot 9,4 procent.
Als het koersherstel er niet komt, is een beursexit niet uit te sluiten.
Ook de groei van dat segment pikte de laatste jaren op. In 2023 ging de omzet er met 9 procent op vooruit en de bedrijfskasstroom met 41 procent. In de eerste helft van dit jaar zette het nagenoeg dezelfde groeicijfers neer. De divisie bereide maaltijden behoeft ook minder onderhoudsinvesteringen en werkkapitaal. Dat betekent een gezonde vrije kasstroom en dus meer middelen en ruimte om te investeren in groei.
What’s Cooking is een heel ander bedrijf dan drie jaar geleden. CEO Piet Sanders is erin geslaagd de strategische accenten te verleggen naar de activiteiten met meer winst- en groeipotentieel, weg van de meer traditionele Ter Beke-activiteiten. Tegelijk noteert What’s Cooking nog tegen Ter Beke-waarderingen, een pak lager dan zijn concurrenten. Deels is de onderwaardering terecht door de lage freefloat, maar los daarvan is ze te groot.
De vraag is hoe het bedrijf het verse geld aan het werk zal zetten. Het management wil inzetten op zowel organische groei als overnames, al zal het niets overhaast doen. Daarnaast zal het ook met de raad van bestuur overleggen of een deel van dat geld via een speciaal dividend of de inkoop eigen aandelen kan terugvloeien naar de aandeelhouders.
Conclusie
De aandelenkoers is het afgelopen jaar al met meer dan 60 procent hersteld. Met de nieuwe richting van het bedrijf kan dat herstel doorzetten, vooral wanneer de verkoop van de afdeling hartig beleg definitief is en het duidelijk wordt welke groei-investeringen eraan komen en of de aandeelhouders een deel van de cash zullen zien. Als het koersherstel er niet komt, is een beursexit niet uit te sluiten. Het advies blijft koopwaardig.
Advies: koopwaardig
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 106 euro
Ticker: WHATS
ISIN-code: BE0003573814
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 197 miljoen
K/w 2024: 10
Verwachte k/w 2025: 10
Koersverschil 12 maanden: 61%
Koersverschil sinds jaarbegin: 60%
Dividendrendement: 5%
