Beleggingstip van de week: Solvay

Solvay heeft het dividend al decennia niet meer verlaagd.

Het was groot nieuws in december 2023, preocies 160 jaar na de oprichting: de opsplitsing van de multinational Solvay. Enerzijds werd het ‘oorspronkelijke’ Solvay met de historische activiteiten zoals natriumcarbonaat en waterstofperoxide behouden. Die activiteiten zorgen niet voor de groei, maar wel voor stabiele kasstromen. Ze hebben dus vooral het profiel van een dividendaandeel. Anderzijds is er het ‘nieuwe’ Solvay dat de groeiactiviteiten omvat, samengebracht onder Syensqo. Bijna twee jaar later mogen we de opsplitsing nog helemaal geen succes noemen. Vooral het Syenqo-aandeel stelde teleur.

Het Solvay-aandeel mag dan al beter hebben gepresteerd sinds december 2023, ook dat aandeel is de jongste weken en maanden niet in vorm. Het noteert zelfs dicht bij het jaardieptepunt. De cijfers over het tweede kwartaal lieten nog steeds een achteruitgang zien tegenover hetzelfde kwartaal vorig jaar en het vorige kwartaal. Al is het minder uitgesproken dan de koersreactie sindsdien laat uitschijnen. Zo was er in het tweede kwartaal sprake van een organische (zonder eenmalige elementen) afname van de omzet van 3,8 procent tot 1,102 miljard euro. Ter vergelijking: in het eerste kwartaal zakte de organische omzet met 5,8 procent tot 1,122 miljard euro. De analistenconsensus over het tweede kwartaal stond op 1,11 miljard euro, net iets hoger. Na zes maanden staat de omzet op 2,223 miljard euro. Dat is een vergelijkbare achteruitgang van 4,8 procent op jaarbasis.

De onderliggende ebitda daalde organisch met 12,4 procent, van 272 naar 230 miljoen euro (250 miljoen euro in het vorige kwartaal). De gemiddelde analistenverwachting lag ook op 230 miljoen euro. De sterkere afname van de ebitda tegenover de daling van de omzet houdt in dat de ebitda-marge (bedrijfskasstroom/omzet) op jaarbasis is afgenomen van 22,5 procent in de eerste zes maanden van 2024 naar 21,6 procent in de eerste helft van dit jaar.

Ook de vrije kasstroom staat onder druk, maar die blijft wel duidelijk positief: we zakken van 246 miljoen naar 97 miljoen euro of -60,7 procent. Het rendement op ingezet kapitaal (ROCE) is teruggevallen van 17,6 procent in de eerste helft van 2024 naar 16,0 procent in de eerste helft van dit jaar.

Het segment Basic Chemicals zag de organische omzet met 3,5 procent terugvallen in het tweede kwartaal, maar de ebitda met liefst 25,4 procent. Daarmee viel de ebitda-marge terug van 27,3 naar 21,2 procent. Gelukkig kon het segment Performance Chemicals daar een vergelijkbare ebitda-klim van 8,5 procent tegenover zetten in het tweede kwartaal, van 21,0 naar 23,9 procent, ondanks ook een organische omzetdaling van 4,3 procent.

De schuldgraad (netto financiële schulden/ebitda) blijft onder controle met 1,9.

Conclusie

Het management heeft de vork voor de onderliggende ebitda teruggeschroefd tot 880 à 930 miljoen euro. De prognose voor de vrije kasstroom blijft op ongeveer 300 miljoen euro. Op die manier kan Solvay het brutodividend van 2,43 euro per aandeel over het boekjaar 2025 betalen. Dat levert tegen de huidige koers een brutodividendrendement van ruim 9 procent op. Dat is uitzonderlijk hoog en dan hoeft de beurskoers eigenlijk al niet te stijgen. Temeer daar Solvay het dividend al decennia niet meer heeft verlaagd. De waardering blijft bovendien voldoende laag (8 keer de verwachte winst en 5,5 keer ev/ebitda) om te veronderstellen dat we met bodemnoteringen te maken hebben.