De koers reageerde eerst negatief op de jaarresultaten, die beneden de verwachtingen waren. Maar door de betere vooruitzichten voor dit jaar werd het aandeel toch weer opgepikt.
Ook met haar jaarcijfers voldeed Tessenderlo Group niet aan de verwachtingen. Nochtans heeft de koers sinds december vorig jaar een mooie remonte ingezet, van onder 20 tot boven 24 euro. De fusiegroep die ontstond na de operatie met Picanol zag de omzet in de tweede jaarhelft terugvallen met -3,3 procent (van 1,302 naar 1,259 miljard euro), wat wel minder was dan de -14,6 procent in de eerste zes maanden.
Niet alle afdelingen presteerden even matig. De Agro-divisie – die de grootste bijdrage levert aan de groepsomzet, met vooral Tessenderlo Kerley, gespecialiseerd in meststoffen uit de afvalstromen van raffinaderijen – zag haar omzet net als in het eerste halfjaar aandikken met 3,7 procent tot 363,2 miljoen euro. De aangepaste bedrijfskasstroom (ebitda) klom daardoor tot 47 miljoen euro (+21,1%). Drie factoren spelen daarin een rol: hogere volumes, weliswaar lagere verkoopprijzen, maar ook lagere grondstoffenprijzen. De Agro-divisie levert zo ook weer de grootste bijdrage aan de groeps-ebitda.
De omzet van de afdeling Industriële oplossingen (plastic pijpsystemen en waterbehandeling) bleef nog status quo (-0,8%), wat de ebitda licht doet terugvallen met 1 procent op jaarbasis. Toch is dat een flinke verbetering na een teleurstellende eerste jaarhelft. De grootste teleurstelling blijft de afdeling Bio-Valorisatie (verwerking van slachtafval, gelatine en collageen). Enkele jaren geleden was die de rijzende ster, maar in de tweede jaarhelft zakte de omzet met 15,3 procent. De ebitda kwam uit op -5,4 miljoen euro, vooral door de fors lagere verkoopprijzen. De gascentrale T-Power is al sinds de opstart een vrij stabiele factor voor de groeps-ebitda (omzet -0,8% en ebitda -2,1%). Machines & Technologies, de Picanol-afdeling, was de grootse ontgoocheling in de eerste zes maanden van 2024, maar wist zich daarna te hervatten met een stabiele omzet (238,4 miljoen euro, +0,2%). Vooral de bijdrage met 14,5 miljoen euro aan de groeps-ebitda viel op, tegenover slechts 0,2 miljoen euro in de periode juli-december 2023.
Een nieuw inkoopprogramma van eigen aandelen legt een bodem onder de koers.
De groepsomzet kwam uit op 2,65 miljard euro, een daling met 9,6 procent tegenover de 2,93 miljard euro van 2023 en licht onder de gemiddelde analistenverwachting van 2,70 miljard euro. De groeps-ebitda maakt een duik van 16,7 procent tot 265,6 miljoen euro (was 318,7 miljoen euro), een stuk onder de analistenconsensus van 279,6 miljoen euro. De groepswinst zakt van 114,4 naar 44,0 miljoen euro, of van 1,74 naar 0,70 euro per aandeel. De nettokaspositie is eind 2024 weer ingeruild voor een beperkte nettoschuldpositie van 5 miljoen euro. Toch blijft het dividend gehandhaafd op 0,75 euro per aandeel, hoger dus dan de winst per aandeel. Voor 2025 zou de groeps-ebitda ergens tussen die van 2024 (265,6 miljoen euro) en die van 2023 (318,7 miljoen euro) uitkomen.
Conclusie
De koers reageerde eerst negatief op de jaarresultaten, die beneden de verwachtingen waren. Maar door de betere vooruitzichten voor dit jaar werd het aandeel toch weer opgepikt. Bovendien loopt sinds januari een nieuw inkoopprogramma van eigen aandelen (maximaal 500.000 aandelen). Die legt een bodem onder de koers. Die aandelen worden vrij snel vernietigd. Is dat de voorbode van een delisting? Het aandeel blijft goedkoop tegen 5 keer de verwachte verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda) en vooral tegen 0,75 keer de koers-boekwaardeverhouding. Al die factoren – de beterschap, de inkoop van eigen aandelen, de mogelijke delisting en de lage waardering) doen ons overgaan tot een adviesverhoging.
Advies: koopwaardig
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 24,50 euro
Ticker: TESB BB
ISIN-code: BE0003555639
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 1,50 miljard euro
K/w 2024: 17
Verwachte k/w 2025: 14
Koersverschil 12 maanden: -4%
Koersverschil sinds jaarbegin: +29%
Dividendrendement: 3,1%
