De schuimrubberproducent heeft de transitie richting een pure isolatiespeler goed verteerd. Toch kreeg het aandeel een stevige dreun naar aanleiding van de halfjaarcijfers, die eind augustus zijn gepubliceerd.
Het meest in het oog springende nieuws was in de ogen van de markt heel negatief. Recticel moest een voorheen verleende lening van 11,5 miljoen euro aan Ascorium afschrijven. Recticel heeft nog een minderheidsbelang in dat bedrijf, dat actief is in auto-onderdelen. De afschrijving is een rechtstreeks gevolg van de wereldwijd uitdagende omgeving voor de autoproducenten, onder meer door de Amerikaanse importheffingen. Uiteraard is het een onaangename verrassing, maar het heeft weinig of niks te maken met de operationele activiteiten van Recticel vandaag.
In een moeilijke marktomgeving, met een vlakke tot krimpende bouwmarkt, wist Recticel in de eerste zes maanden een omzetgroei van 12,3 procent te realiseren: van 298,6 miljoen naar 335,2 miljoen euro. Dat ligt ook in lijn met de prestatie van het eerste kwartaal (+12,7%, tegen +11,8% in het tweede kwartaal).
We stellen vast dat de verkoop van producten met een hogere toegevoegde waarde stijgt, zowel in isolatieplaten als -panelen. Opvallend is ook dat de volumegroei sterk blijft. Het bevestigt dat de specialisatie in isolatie de juiste keuze is, en het geeft Recticel de best mogelijke kansen om een groeiverhaal te blijven schrijven.
De stijging van de aangepaste bedrijfskasstroom (ebitda) is met 10,3 procent iets lager dan de omzettoename. De ebitda steeg van 25,1 naar 27,7 miljoen euro in de eerste jaarhelft. In tegenstelling tot de omzetgroei lag de ebitda daarmee onder de gemiddelde analistenverwachting van 29,8 miljoen.
Door de omvangrijke negatieve impact van de afschrijving op de lening aan Ascorium moeten we een duidelijk onderscheid maken tussen de bedrijfswinst (ebit) en de nettowinst. De ebit laat een mooie stijging van bijna 32 procent zien, van 6,6 naar 8,7 miljoen euro. De eenmalige afschrijving van 11,5 miljoen euro doet het nettoresultaat wel 0,3 miljoen euro in het rood duiken. In de eerste helft van 2024 was er nog 6,6 miljoen euro nettowinst.
Bij de presentatie van de jaarcijfers van vorig jaar was de belangrijkste aankondiging een investering van 50 miljoen euro in de Amerikaanse staat Tennessee voor een greenfieldproject voor isolatiepanelen. Recticel bevestigt nu dat het de nieuwe fabriek tegen eind 2026 in gebruik neemt. Daarnaast investeert Recticel in een recyclagefabriek in Wevelgem. Die zou al operationeel moeten worden in het eerste kwartaal van volgend jaar.
Voor het volledige boekjaar gaat Recticel uit van een ebitda van 55 miljoen euro, zowat 10 procent meer dan de 49,6 miljoen euro van vorig jaar, maar minder dan de 61,5 miljoen euro van vorig jaar.
Conclusie
Tegen 0,75 keer de omzet, 1,1 keer de verwachte boekwaarde en zowat 8 keer de verhouding ondernemingswaarde (ev) tegenover de bedrijfskasstroom (ebitda) is het van vorig decennium geleden dat het aandeel nog zo laag gewaardeerd werd door de markt. Dat is een miskenning van het groeiverhaal. Gezien het groeipotentieel, vinden we het aandeel dan ook een koopje.
Advies: koopwaardig
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 8,78 euro
Ticker: REC BB
ISIN-code: BE0003656676
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 497,7 miljoen euro
K/w 2024: 36
Verwachte k/w 2025: 23
Koersverschil 12 maanden: -30%
Koersverschil sinds jaarbegin: -15%
Dividendrendement: 3,2%
