Proximus wordt ondergewaardeerd na misser

Proximus bracht een gemengd kwartaalrapport uit, waarin de goede gang van zaken op de thuismarkt werd overschaduwd door de internationale afdeling Global, die een belabberde prestatie neerzette. Op korte termijn is ook geen beterschap in zicht, waardoor Proximus zich genoodzaakt zag zijn jaarprognoses op groepsniveau te verlagen.

Dat nieuws kwam als een donderslag bij heldere hemel, want na het eerste kwartaal werd nog vooropgesteld dat de onderliggende bedrijfswinst (ebitda) van Global dit jaar met 20 procent zou stijgen. In het tweede kwartaal viel de omzet van die afdeling met 18,8 procent terug, tot 367 miljoen euro. Ook de ebitda ging 5,4 procent achteruit. Na nog een groei van de ebitda met 4,5 procent in de eerste jaarhelft wordt nu een daling voor het hele boekjaar een daling met 5 à 10 procent verwacht.

Dat impliceert dat de tweede jaarhelft voor Global nog slechter wordt dan de eerste. Dat is vervelend voor Proximus, want de internationale afdeling werd altijd als een groeimotor bestempeld die op groepsniveau het beperkte groeipotentieel op de mature lokale markt zou compenseren. Global bestaat uit Telesign, Route Mobile en BICS, waarvan werd gehoopt dat ze samen tot 100 miljoen euro aan kostensynergie zou opleveren. Dat valt voorlopig tegen, niet het minst omdat er nog geen CEO aan boord is om bij Global orde op zaken te stellen. Operationeel kampt Global met lagere volumes en prijsconcurrentie. De inkomsten uit sms-diensten vallen sneller terug dan Proximus had verwacht.

De prestatie op de Belgische thuismarkt was wel goed. In het tweede kwartaal steeg de ebitda met 1,9 procent naar 446 miljoen euro. Er kwamen meer klanten bij voor breedband, mobiele abonnementen en convergente bundels. Vaste lijnen en klassieke televisie zetten de dalende trend verder. De groei in de eerste jaarhelft bedroeg 1,7 procent. Proximus stelt de verwachting voor het boekjaar opwaarts bij tot 2 procent. Op groepsniveau is de ebitda na de eerste jaarhelft met 1,2 procent vooruitgegaan. Proximus verlaagt de prognose voor dit boekjaar van 2 naar 1 procent vanwege de verwachte achteruitgang bij Global.

Na de eerste jaarhelft bedroeg de nettoschuld 3,73 miljard euro, of ongeveer twee keer de verwachte ebitda. De vrije kasstroom, inclusief de opbrengsten uit de verkoop van de datacenteractiviteiten en Mobile Towers Luxemburg, bedroeg in de eerste jaarhelft 266 miljoen euro. In 2026 en 2027 zullen nog gebouwen worden verkocht, waarvan de opbrengst tot 100 miljoen euro kan oplopen. Tegen eind 2027 zal de gecumuleerde opbrengst van de activaverkopen oplopen tot bijna 600 miljoen euro. Het is de bedoeling is dat de glasvezelactiviteiten na 2027 op eigen kracht voldoende kasstromen opleveren en bijkomende activaverkopen niet langer nodig zullen zijn. Ook over het resultaat van dit boekjaar wordt een dividend van 0,6 euro per aandeel uitgekeerd. Daarvan komt de helft in december en de rest in april volgend jaar.

Conclusie

Stijn Bijnens had zich zijn eerste kwartaalrapport als CEO van Proximus wellicht anders voorgesteld. Maar van januari tot half juli was het aandeel met 70 procent gestegen, wat de correctie van 12 procent nuanceert. Global mag de aandacht niet afleiden van de sterke prestatie op de thuismarkt, waarvoor Proximus zijn jaarprognoses heeft verhoogd. Het hoge rendement blijft een grote troef. Proximus is ook nog altijd heel aantrekkelijk gewaardeerd, waarbij de ondernemingswaarde (beurswaarde plus nettoschuld) amper 3,3 keer de verwachte ebitda bedraagt. Daarom bevestigen we het koopadvies.