Ontex is weer koopwaardig

Het mindere eerste halfjaar dwingt het management de jaarprognoses te verlagen.

De cijfers over de eerste helft van dit jaar bevestigden dat de producent van persoonlijkehygiëne-oplossingen voor baby’s (luiers), vrouwen (tampons) en senioren (incontinentieproducten) weer door een moeilijkere periode gaat. Dat is al vier kwartalen zo, maar in tegenstelling tot het vorige kwartaal reageerde de beurskoers niet meer echt negatief bij de aankondiging eind juli.

De omzet kwam in het eerste halfjaar op vergelijkbare basis uit op 880,3 miljoen euro. Dat is een daling met 4,0 procent tegenover de 916,1 miljoen euro in de eerste zes maanden van vorig jaar. In absolute termen was er sprake van een achteruitgang met 3,9 procent. In het eerste kwartaal bleef de omzetterugval beperkt tot 1,9 procent, maar toen had de markt nog gehoopt op een licht hogere omzet. In het tweede kwartaal is het omzetverlies nog meer uitgesproken: -5,2 procent op vergelijkbare basis, van 455,9 naar 429,7 miljoen euro.

Ontex heeft drie divisies. Adult Care groeit verder met 2,6 procent op vergelijkbare basis in het eerste halfjaar, terwijl Baby Care en Feminine Care een omzetdaling van respectievelijk 9,8 en 5,4 procent late, optekenen. Vooral de omzetduik van 15 procent op vergelijkbare basis in de babyverzorging in het tweede kwartaal is zorgwekkend.

We zien een behoorlijk groot verschil tussen Noord-Amerika en Europa. In Noord-Amerika bleven de volumes min of meer stabiel in het tweede kwartaal na een mooie stijging in het eerste kwartaal. In Europa daalden de volumes stevig in zowel het eerste als het tweede kwartaal door enerzijds een zwakke marktvraag en anderzijds intense promotionele activiteiten van A-merken in vooral babyverzorging. Daarnaast waren er nog verstoringen in de toeleveringsketen als gevolg van de onbeschikbaarheid van bepaalde grondstoffen, een fabrieksstilstand in Spanje en de vertraagde capaciteitsuitbreiding in een aantal groeiende productcategorieën.

Ondanks de omzetafname stegen de operationele kosten (1,5% in de eerste jaarhelft, 1,3% in het tweede kwartaal). Dat had een negatieve impact op de evolutie van de aangepaste ebitda. Die kreeg in het eerste halfjaar een tik van 21,5 procent, en ging van 109,8 naar 86,2 miljoen euro. In het eerste kwartaal daalde de aangepaste ebitda met slechts 4,4 procent, maar in het tweede kwartaal was er een achteruitgang van 37,3 procent. De ebitda-marge daalt van 12,0 naar 9,8 procent in vergelijking met de eerste helft van vorig jaar. Daardoor stijgt de schuldgraad (netto financiële schulden/bedrijfskasstroom) weer van 2,5 naar 2,7 keer de ebitda.

Het goede nieuws is dat de verkoop van Braziliaanse activiteiten is afgerond en er sprake is van een voorlopige nettokasopbrengst van 99 miljoen euro.

Het mindere eerste halfjaar dwingt het management de jaarprognoses te verlagen van een vergelijkbare omzetgroei van 3 à 5 procent naar een vergelijkbare omzetdaling met lage enkelvoudige cijfers, een aangepaste ebitda tussen 200 en 210 miljoen euro in plaats van 232 tot 238 miljoen euro en een schuldgraad rond 2,5 keer de ebitda in plaats van onder 2,5 keer de ebitda.

Conclusie

Verre van goede halfjaarcijfers bij Ontex, maar het aandeel werd niet afgestraft voor een tegenvallend tweede kwartaal. De beurskoers staat weer 30 procent onder de jaarpiek en waardeert het aandeel tegen 8 keer de verwachte winst, 0,6 keer de boekwaarde en minder dan 6 keer de ondernemingswaarde op de bedrijfskasstroom. De jaarverwachtingen van het management houden bovendien een herstel van de tweede tegenover de eerste jaarhelft in. We verhogen het advies naar koopwaardig.