Het Belgisch beursgenoteerde D’Ieteren keert een derde van zijn beurswaarde uit in de vorm van een superdividend van 74 euro per aandeel. Maar dat is geen reden tot overenthousiasme.
Er stroomt maar liefst 4 miljard euro uit de familiale holding. De particuliere beleggers worden daar niet blij en niet beter van. Zij moeten op dat dividend 30 procent Belgische roerende voorheffing betalen, goed voor 22,2 euro per aandeel. De uitkering verhoogt ook de schuldgraad van de holding. De nettokaspositie van bijna 1 miljard euro kantelt in een nettoschuld van ongeveer 1 miljard euro. Dat vermindert de slagkracht om nieuwe deals te doen, zoals de geslaagde investeringen in TVH en PHE.
De miljardenuitkering maakt deel uit van een grondige herschikking van de familiale aandeelhouderstructuur. D’Ieteren heeft het over een “één-keer-in-een-generatie-deal” die de aandeelhouderstructuur voor decennia betonneert. Nicolas D’Ieteren, die al 33,4 procent van de holding in handen heeft, koopt een belang van 16,7 procent in de holding van zijn neef Olivier Périer. Nicolas D’Ieteren verwerft zo een meerderheidsbelang van 50,1 procent in D’Ieteren Groep. Het belang van Olivier Périer daalt naar 10,6 procent, met de intentie de volgende vijf jaar dat belang geleidelijk helemaal te verkopen. De freefloat op de beurs blijft onveranderd op 38,1 procent.
Nicolas D’Ieteren betaalt aan zijn neef 223,75 euro per aandeel, of in totaal ongeveer 2 miljard euro. Om die transactie te financieren kan Nicolas D’Ieteren een beroep doen op het superdividend, dat hem, a rato van zijn belang in de holding, 1,3 miljard euro oplevert.
De particuliere beleggers worden niet beter van het superdividend van D’Ieteren.
Voor D’Ieteren Groep is de dividenduitkering een stevige aderlating. De kostprijs van 4 miljard euro wordt gefinancierd met de kaspositie van 800 miljoen euro, een lening van 1 miljard euro én 2,2 miljard euro dividenden die getankt worden bij het dochterbedrijf Belron. De hersteller van voertuigbeglazing moet 3,8 miljard euro extra lenen om dat dividend uit te keren aan D’Ieteren Groep en de andere aandeelhouders van Belron. Finaal financiert Belron grotendeels de aandeelhoudersdeal door zich opnieuw diep in de schulden te steken. De schuldgraad bij Belron loopt op tot 5,5 keer de bedrijfscashflow. Dat is pittig, maar dankzij de sterke vrije cashflow zou die schuldgraad vrij snel moeten dalen. D’Ieteren Groep gebruikt al sinds 2017 Belron als kaskoe. Zodra de schuldgraad onder 3 keer de bedrijfscashflow daalde, maakte Belron nieuwe schulden om een stevige dividendstroom naar de aandeelhouders te financieren. Dat kunstje wordt nu herhaald, maar dan in de overtreffende trap.
In de schaduw van de miljardendans publiceerde het bedrijf halfjaarresultaten conform de verwachtingen. De aangepaste groepswinst voor belastingen steeg met 6,4 procent tot 585 miljoen euro. De winst van Belron daalde lichtjes, doordat een beperkte overcapaciteit in de Verenigde Staten woog op de winstmarge. Die winstmarge zou zich moeten herstellen richting 2025 bij een aanhoudende omzetgroei. Ook de andere dochterbedrijven presteerden naar behoren. De vooruitzichten voor dit jaar werden bevestigd met een winstgroei tussen 5 en 9 procent.
Conclusie
Het superdividend kan een argument zijn om op korte termijn bij een koersherstel de posities al dan niet tijdelijk te verkopen. De resultaten zijn wel conform de verwachtingen en zijn niet aangetast door de miljardendeal. De waardering blijft met een koers-winstverhouding van 15 redelijk voor een groep die kan rekenen op een gestage winstgroei. Wie de lange termijn viseert, kan blijven zitten. Maar voor de voorbeeldportefeuille gaan we een verkooplimiet plaatsen en de risico-indicator verlagen van ‘A’ naar ‘B’ (rating 2B).
Advies: houden/afwachten
Risico: gemiddeld
Rating: 2B
Koers: 201,4 euro
Ticker: DIE:BB
ISIN-code: BE0974259880
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 10,84 miljard euro
K/w 2023: 16,5
Verwachte k/w 2024: 15
Koersverschil 12 maanden: +25%
Koersverschil sinds jaarbegin: +14%
Dividendrendement: 1,9%
