Colruyt Group zal dit jaar geen vervolg breien aan het spectaculaire winstherstel van het boekjaar 2023-2024, dat op 31 maart afliep. De distributeur streeft ernaar dit boekjaar evenveel winst te boeken als vorig jaar. De beleggers hadden op een verdere stijging gerekend. De pittige concurrentie en de inflatie laten echter geen verder herstel van de winstmarge toe. Een evenaring van de courante winst zou dit boekjaar een winst van ongeveer 2,8 euro per aandeel opleveren. Bij een koers van 43 euro impliceert dat een koers-winstverhouding van ongeveer 16, wat een faire waardering is voor een bedrijf dat de jongste jaren een bewogen winstparcours heeft gekend.
De inflatie raakte Colruyt zwaar in 2022. De inkoopprijzen stegen een stuk sneller dan de verkoopprijzen, waardoor de winstmarges een historische klap kregen. In 2023 stegen de verkoopprijzen sneller dan de inkoopprijzen, zodat de marge op het niveau van de bedrijfswinst zich herstelde tot 4,3 procent in het boekjaar 2023-2024, tegenover amper 2,9 procent in het boekjaar 2022-2023. Dat margeherstel duwde de courante winst 75 procent hoger en legde de basis voor het stevige koersherstel.
Sinds begin dit jaar is de schwung eruit. De inflatiegolf ebt weg, maar de inkoopprijzen stegen de voorbije maanden opnieuw iets sneller dan de verkoopprijzen, wat druk zet op de marges. Bovendien stijgen de voedingsprijzen iets trager dan de algemene prijzen. Dat is slecht nieuws voor Colruyt, omdat de indexering van de lonen gekoppeld is aan de algemene inflatie. Dat brengt extra margedruk mee. Hogere kosten doorrekenen is bovendien moeilijk door de stevige concurrentie. Colruyt spreekt van een aanhoudende prijs- en promotiedruk op de Belgische markt, die de groep moet volgen om de strategie van laagste prijzen intact te houden. De verdere dynamiek van de inflatiegolven is op de langere termijn moeilijk in te schatten.
Bovendien zit er ook geen verdere stijging van het marktaandeel in. Afgelopen boekjaar krikte de groep het marktaandeel nog op tot 31,2 procent, tegenover 30,5 procent in het boekjaar 2022-2023. Sinds begin dit jaar staat het marktaandeel licht onder druk, vooral omdat de concurrentie, om Delhaize niet te noemen, de zaken beter op orde heeft en omdat almaar meer concurrerende zelfstandige winkels open zijn op zondag. Voor het model van Colruyt is het voorlopig te duur om winkels op zondag te openen.
De distributiemarkt evolueert vlak. Vorig jaar daalden de volumes met 1 procent en was de omzetstijging met 11,9 procent grotendeels te danken aan hogere prijzen. “Dit jaar verwachte we een eerder stabiele markt of een lichte volumegroei. De groei is beperkt, omdat de volumes nog een stuk hoger liggen dan voor de coronacrisis. De markt normaliseert dus nog altijd”, zegt Stefaan Vandamme, de CFO van Colruyt Group.
De balans van Colruyt is intussen opnieuw van gewapend beton. Onder meer dankzij de cash die binnenstroomde uit de verkoop van Parkwind is de nettoschuld zo goed als verdwenen. Tegenover de schulden op de lange termijn staat evenveel cash. “Die cash brengt meer op dan de rentelasten op de schuld, die nog tegen lage rentevoeten was aangegaan”, zegt Stefaan Vandamme.
Conclusie
De gunstige inflatiedynamiek van vorig jaar is voorbij. Verder margeherstel is uitgesloten, nu de inkoopprijzen opnieuw sneller stijgen dan de verkoopprijzen en de concurrentiedruk op de Belgische retailmarkt hoog blijft. Meer dan een evenaring van de winst zit er dit boekjaar niet in, zodat de waardering van een koers-winstverhouding van 16 als fair kan worden bestempeld. Het advies blijft ‘houden’.
Advies: houden
Risico: gemiddeld
Rating: 2B
Koers: 43 euro
Ticker: COLR
ISIN-code: BE0974256852
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 5,5 miljard euro
K/w 2023-2024: 15
Verwachte k/w 2023-2024: 16
Koersverschil 12 maanden: +26%
Koersverschil sinds jaarbegin: +5%
Dividendrendement: 3,3%
