Het management van Umicore slaagt er voorlopig niet in de beleggers te overtuigen van het groeipotentieel van het bedrijf.
Vooral rond de batterijmaterialendivisie hangt een waas van twijfels, op een ogenblik dat de recyclagedivisie kampt met sterk gedaalde edelmetaalprijzen. Tekenend is de daling van de bedrijfswinst met 22 procent in 2023. Bij de publicatie van de jaarresultaten in februari werd ook voor dit jaar een verdere daling van de bedrijfscashflow aangekondigd, van 972 miljoen euro in 2023 naar 900 à 950 miljoen euro dit jaar.
Die cocktail van twijfels en een afbrokkelende winstgevendheid woog de voorbije kwartalen flink op de koers. Het management zal resultaten moeten voorleggen om het vertrouwen te herstellen. Het eerste kwartaal bracht geen verrassingen. De verwachting van een bedrijfscashflow van 900 à 950 miljoen euro werd vorige week bevestigd. Umicore sprak wel van “een steeds uitdagendere marktcontext” voor de batterijmaterialendivisie, wat beleggers allesbehalve als muziek in de oren klonk. De twijfels of Umicore de miljardeninvesteringen in de batterijdivisie vlot kan terugverdienen, zullen dus niet meteen verdwijnen.
De markt tobt over de concurrentie van de goedkopere LFP-technologie, die dominant is op de Chinese markt. Umicore stelt echter dat die minder geschikt is voor de westerse automerken, die hun klanten een groter rijbereik moeten aanbieden. De NMC-technologie van Umicore is duurder maar performanter. Bovendien werkt het bedrijf aan de HLM-technologie, die door een lager nikkelverbruik een goedkoper alternatief voor de NMC-technologie kan worden. Umicore werkt ook aan de volgende generaties van batterijtechnologie, zoals solid-statebatterijen.
Het bedrijf is begonnen met de uitvoering van het orderboek van 190 gigawattuur tegen 2027 en 270 gigawattuur tegen 2030, met een marge van minstens 25 procent op het niveau van de bedrijfscashflow vanaf 2026 dankzij gegarandeerde afnamevolumes en de mogelijkheid om hogere kosten door te rekenen. De uitvoering van die contracten zal vooral vanaf de tweede jaarhelft voor omzetgroei zorgen. Dit jaar wordt dus nog een overgangsjaar voor de batterijdivisie, om vanaf volgend jaar en zeker vanaf 2026 de lang beloofde winstmotor te worden.
Ook voor de recyclagedivisie moet de tweede jaarhelft beter worden, omdat geplande onderhoudswerken in het eerste kwartaal wogen op de verwerkte volumes. Belangrijk voor die divisie zijn de prijzen die Umicore verdient op gerecycleerde materialen als rhodium of palladium. Die prijzen zijn vorig jaar stevig gedaald, om de voorbije maanden uit te bodemen en heel licht te herstellen. De gemiddelde rhodiumprijs bijvoorbeeld viel vorig jaar met 58 procent terug. Er is tijd nodig om dat uit te zweten. Voor dit jaar verwacht Umicore een lagere bedrijfscashflow.
De katalysatorendivisie zou de recordprestaties van vorig jaar ongeveer evenaren dit jaar. De marktpositie blijft bijzonder sterk, waarbij het bedrijf de focus legt op efficiëntieverbeteringen en de generatie van vrije cashflow, die vooral dient om de investeringen in de batterijdivisie te financieren. De schuldgraad blijft onder controle, ondanks het omvangrijke investeringsprogramma, met een nettoschuld die 1,3 keer de bedrijfscashflow bedraagt.
Conclusie
Beleggers hebben minder vertrouwen in het potentieel van Umicore dan het management. De groeiperspectieven van de batterijmaterialendivisie zijn nochtans onderbouwd met een stevig en winstgevend orderboek. In de koers zit veel slecht nieuws verrekend, bij een koers-winstverhouding van 12. Het zal tijd vragen om het vertrouwen te herstellen, maar de huidige lage koersen bieden een mooie instapkans.
Advies: kopen
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 20,7 euro
Ticker: UMI
ISIN-code: BE0974320526
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 5,12 miljard euro
K/w 2023: 12
Verwachte k/w 2024: 12
Koersverschil 12 maanden: -25%
Koersverschil sinds jaarbegin: -16%
Dividendrendement: 3,8%
