Halfleeg glas in vierde kwartaal AB InBev

Na vijf opeenvolgende keren dat de grootste bierbrouwer ter wereld beter deed dan de gemiddelde analistenverwachting, waren de resultaten van AB InBev nu maar een lauwe pils. Voor topman Michel Doukeris is het de eerste keer dat hij de markt moet teleurstellen. Ook al probeerde hij de markt nog te sussen door het dividend met 50 procent op te trekken tot 0,75 euro bruto per aandeel.

Het aandeel kwam het afgelopen jaar in rustiger vaarwater (over het afgelopen jaar 5 procent beter dan de BEL-20), maar daar lijkt nu een einde aan te zijn gekomen. Zowel de volume- als de omzetgroei kwam duidelijk beneden de analistenconsensus uit. In het vierde trimester vielen voor het eerst sinds de pandemie de organische (zonder overnames en desinvesteringen) volumes met 0,6 procent (0,9% voor de eigen bieren) terug, van 149,65 naar 148,77 miljoen hectoliter. De gemiddelde analistenverwachting ging uit van een volumestijging met 2,8 procent. Dat betekent dat de grootste bierproducent ter wereld 342 basispunten (3,4%) onder de schattingen is uitgekomen. Geografisch vielen vooral Noord-Amerika (-8,3%) en Azië-Pacific (-2,3%) negatief op. Midden-Amerika bleef het verst (-5%) onder de verwachtingen.

De volume-afname gaf wel geen aanleiding tot een omzetdaling. Onder meer omdat de bierprijzen gevoelig werden opgetrokken om de kosteninflatie te compenseren. In de periode oktober-december steeg de omzet met 3,3 procent (van 14,20 naar 14,69 miljard dollar), weliswaar 3,6 procent onder de analistenconsensus van 15,21 miljard dollar. Organisch bedroeg de groei wel 10,2 procent (vorig kwartaal +12,1%), 0,85 procent slechter dan de gemiddelde analistenverwachting.

Over het resultaat viel er in het vierde kwartaal wel goed nieuws te rapen. Er werd wel nog steeds marge prijsgegeven om de omzetgroei te realiseren, maar minder dan de analisten hadden ingeschat. De genormaliseerde bedrijfskasstroom (ebitda) steeg met 1,3 procent tot 4,947 miljard dollar (4,882 miljard dollar in hetzelfde kwartaal van 2021). De organische groei bedroeg 7,6 procent (6,5% in het vorige trimester). Het betekent wel dat de genormaliseerde ebitda-marge (ebitda/omzet) is gezakt van 34,4 procent in het vierde trimester 2021 tot 33,7 procent in het vierde kwartaal van vorig jaar, maar hierdoor werd wel de analistenconsensus van 33,2 procent met 45 basispunten geklopt. Over het volledige boekjaar is er 2,3 procent volumegroei, 11,2 procent hogere omzet, 7,2 procent meer genormaliseerde ebitda en 6,093 miljard dollar genormaliseerde winst. Die cijfers houden in dat de ebitda-marge van 35,4 procent voor het volledige boekjaar 2021 is teruggevallen tot 34,3 procent in het afgelopen jaar.

De schuldgraad is teruggevallen eind 2022 tot 3,51 keer ebitda (was 4x eind 2021). De onderliggende winst per aandeel kwam in het vierde trimester uit op 0,86 dollar per aandeel tegenover 0,74 dollar per aandeel in oktober-december 2021. De genormaliseerde winst per aandeel bereikte 0,98 dollar in het vierde kwartaal tegenover 0,90 dollar in dezelfde periode van 2021. Het is wel lichtjes onder de gemiddelde analistenverwachting van 0,99 dollar per aandeel. Voor boekjaar 2023 houdt de biergigant het op de ‘klassieke’ vork voor de ebitda-toename tussen 4 en 8 procent, terwijl de analistenconsensus op 7,6 procent staat.

Conclusie

De koersschade na de cijfers viel nog wel mee. Toch verlagen we het advies voor AB InBev en bouwen dan ook onze positie in de voorbeeldportefeuille af. We behouden de positie (voorlopig?) gedeeltelijk omdat tegen 1,25 keer de verwachte boekwaarde, 15 keer de verwachte winst en 8,5 keer de verhouding ondernemingswaarde (ev) ten opzichte van de bedrijfskasstroom (ebitda) is de waardering zeer aanvaardbaar in historisch perspectief en tegenover sectorgenoten.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 54,78 euro

Ticker: ABI BB

ISIN-code: BE0974293251

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 110,53 miljard euro

K/w 2022: 19,5

Verwachte k/w 2023: 18

Koersverschil 12 maanden: +4%

Koersverschil sinds jaarbegin: -3%

Dividendrendement: 2,3%