De korting op de intrinsieke waarde van Gimv is opnieuw opgelopen tot 15 procent.
Het beursparcours van Gimv van de voorbije twintig jaar oogt vlak, maar met inbegrip van het dividend bood de investeringsmaatschappij haar aandeelhouders een gemiddeld jaarrendement van 7 procent, ongeveer in lijn met wat beleggers op lange termijn mogen verwachten op de beurs. Met een nieuwe strategie wil Gimv een versnelling hoger schakelen. Dankzij een schaalvergroting wordt het aandeel voldoende verhandelbaar voor institutionele investeerders. Met de grotere financiële slagkracht zal Gimv ook meer waarde kunnen oogsten door participaties langer aan te houden. Het management mikt op een jaarlijks portfoliorendement van minimaal 17,5 procent, wat de basis legt voor een rendement van ongeveer 14 procent voor de aandeelhouders. De strategische bijsturing zorgde dit jaar voor een koerswinst van 15 procent.
Het aandeel noteert nog altijd met een korting van 15 procent op de intrinsieke waarde van 53,9 euro per aandeel. Gimv waardeert de portfoliobedrijven vrij conservatief tegen 9,7 keer de brutobedrijfswinst (ebitda), tegenover 9,2 keer eind maart. Die hogere waardering is volledig te wijten aan een vervolginvestering tegen een hogere waardering in Spineart, een snelgroeiend bedrijf actief in de ontwikkeling van implantaten voor wervelkolomchirurgie. Zonder het grotere gewicht van Spineart zou de waardering dezelfde gebleven zijn.
Die waardering is minstens fair te noemen omdat de kwaliteit van de portefeuille goed zit. In de eerste helft van het boekjaar (van april tot september) steeg de omzet van de portefeuillebedrijven met 7 procent en de brutobedrijfswinst met 6 procent. “We verwachten een versnelling van de winstgroei tijdens de laatste maanden van het jaar. De winstgroei zal significant hoger liggen dan de omzetgroei”, zegt CEO Koen Dejonckheere. Die goede operationele resultaten legden de basis voor een portefeuillerendement van 9,5 procent of 154 miljoen euro in de eerste helft van het boekjaar. Dat resultaat bestaat uit 99 miljoen euro op basis van de onderliggende resultaten van de portefeuillebedrijven, uit 16 miljoen euro intrestinkomsten en uit 39 miljoen euro gerealiseerde winsten op verkopen. Het nettoresultaat landde op 127 miljoen euro of 3,4 euro per aandeel. Over een periode van zes maanden is dat niet slecht. Noteer dat Gimv het boekjaar eind dit jaar vervroegd afsluit na negen maanden. Op die manier kan Gimv vanaf 2026 het boekjaar opnieuw laten aansluiten met het kalenderjaar.
Gimv zet de extra middelen via de kapitaalverhoging aan het werk. In de eerste helft van het boekjaar werd voor 300 miljoen euro geïnvesteerd, ongeveer evenveel als in het vorige boekjaar. Zo stapte Gimv in Alpine, een producent van gehoorbescherming, in Heminck, gespecialiseerd in energetische renovaties en in de zorgverleners Ambulantis en Novicare. Gimv deed ook vervolginvesteringen in de portefeuillebedrijven en volgde de kapitaalverhoging bij de infrastructuurinvesteerder TINC. De portefeuille heeft voor het eerst de kaap van 2 miljard euro gerond. Nog meer investeringen mogen worden verwacht. Het bedrijf beschikt nog over 600 miljoen euro aan liquiditeiten en kredietlijnen.
Conclusie
Ondanks de rally eerder dit jaar is de korting op de intrinsieke waarde opnieuw opgelopen tot 15 procent. Dat is overdreven voor een kwalitatieve portefeuille die niet duur gewaardeerd wordt. De goede onderliggende operationele resultaten maken een portefeuillerendement van 17,5 procent. De nieuwe strategie en de schaalvergroting worden nog onvoldoende beloond door beleggers. We behouden het koopadvies.
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 45 euro
Ticker: GIMB BB
ISIN-code: BE0003699130
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 1,66 miljard euro
K/w 2024-2025: 7
Verwachte k/w 2025-2026: 8
Koersverschil 12 maanden: +12%
Koersverschil sinds jaarbegin: +15%
Dividendrendement: 5,7%
