Financiële buffers raken op voor Agfa-Gevaert

Het gaat van kwaad naar erger bij Agfa-Gevaert. Na een zwak derde kwartaal verschrompelde de beurskapitalisatie tot amper 76 miljoen euro. Over de eerste negen maanden van het jaar liep het nettoverlies op tot 9 miljoen euro. Het eigen vermogen bedraagt nog 289 miljoen, maar op het bedrijf valt nog moeilijk te waarderen zolang de winstgevende activiteiten met toekomst geen partij zijn voor de verlieslatende historische business. De krimpende brutowinst gaat op aan pensioenlasten en eindeloze herstructureringskosten, zonder dat snel beterschap te verwachten is.

Over 2025 verwacht het management een licht negatieve vrije cashflow, zonder rekening te houden met de 25 miljoen euro die Agfa nog vordert van Aurelius voor de verkoop van Offset Solutions. Het bedrijf hamstert cash door het werkkapitaal af te bouwen, maar er lekt nog cash weg, waardoor de schuldgraad oploopt. Naast een netto financiële schuld van 65 miljoen euro en 46 miljoen euro leasingschulden torst Agfa ook een netto pensioenschuld van 381 miljoen. De cashflows zijn onvoldoende om die schuldenberg af te bouwen, laat staan om de aandeelhouder te vergoeden.

Het is nooit een goed signaal, als een bedrijf bij de presentatie van de resultaten ook de bankconvenanten moet toelichten. Aan het einde van het derde kwartaal was de netto financiële schuld met 65 miljoen twee keer zo hoog als de brutowinst. Voor de banken mag dat oplopen tot maximaal 2,75 in het vierde kwartaal. De banken eisen ook een aangepaste brutowinst van minimaal 30 miljoen euro op jaarbasis, terwijl die winst in 2025 na negen maanden 33,1 miljoen euro bedroeg. Het bedrijf gebruikt intussen 119 miljoen euro van de beschikbare kredietlijnen van 180 miljoen. Agfa-Gevaert heeft dus geen grote financiële buffers meer.

Het grote pijnpunt is de sterk dalende verkoop van medische filmplaten, vooral in China, nu de ziekenhuizen overschakelen op digitale beeldvorming. Elk jaar halveert de Chinese markt voor klassieke röntgenfilm. De dalende omzet hakt diep in op de winstgevendheid van de radiologiedivisie. De aangepaste brutowinst kantelde van 10 miljoen euro winst naar 13,5 miljoen euro verlies in de eerste negen maanden. Het besparingsplan volstaat niet meer om het bloeden te stelpen. Een extra besparing van 25 miljoen euro staat in de steigers. Het management werkt ook aan een plan om de ‘algemene organisatie’ te herstructureren, zonder details bekend te maken.

Daar eindigt de ellende niet. Agfa kampt in de Healthcare IT-divisie met een transitie die op de lange termijn positief maar op de korte termijn vervelend is. Ziekenhuizen installeren niet langer een intern project met een onderhoudscontract, maar schakelen over op een abonnementsformule met dienstverlening via de cloud. Die transitie weegt op de omzet op de korte termijn, maar verhoogt de omvang én de stabiliteit van de inkomsten op de langere termijn. Voor het volledig jaar verwacht Agfa een stijging van de orders met 15 à 20 procent. In het derde kwartaal kwam 70 procent van de bestellingen van nieuwe klanten. Ook in de divisie Digital Print & Chemicals is er tegenwind. Door de aanhoudende onzekerheid is de verkoop van printapparatuur vertraagd in de VS. De verkoop van membranen voor groene waterstofproductie perste er wel nog een omzetstijging van 8 procent uit, vooral dankzij een hoopgevend momentum in Azië.

Conclusie

Agfa worstelt zich door een lastige transformatie, maar de financiële buffers raken op. De netto financiële schuld van een half miljard euro is een zware last, gegeven de verliescijfers en de zwakke kasstromen. Door de structurele malaise in de radiologiedivisie is niet snel beterschap te verwachten. We behouden het ‘houden’-advies.

Koers: 0,50 euro
Ticker: AGE:BB
ISIN-code: BE0003755692
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 76 miljoen euro
K/w 2024: –
Verwachte k/w 2025: 10
Koersverschil 12 maanden: -28%
Koersverschil sinds jaarbegin: -1%
Dividendrendement: –