De aandeelhouders van Elia Group hebben een moeilijke periode achter de rug, maar in december 2023 krabbelde het aandeel overeind. De daling van de langetermijnrente bracht zuurstof. Belangrijker nog waren de vrij gunstige en geruststellende financiële vooruitzichten voor de volgende vijf jaar, die de hoogspanningsnetbeheerder in december publiceerde. Tegen de huidige koers bieden die vooruitzichten een instapkans voor wie op zoek is naar defensieve versterking voor zijn portefeuille.
De beleggers moeten twee zaken scherp in de gaten houden: de investeringen van de groep en het rendement dat de groep van de regulatoren daarop mag verdienen. December bracht goed nieuws op beide fronten. Om het hoogspanningsnetwerk een sleutelrol te laten spelen in de energietransitie en de elektrificatie van de economie, zal Elia Group in de periode 2024-2028 ruim 30 miljard euro investeren, waarvan 9,5 miljard in België en 20,7 miljard in Duitsland via het dochterbedrijf 50Hertz. De activabasis zal met 25 procent per jaar groeien. Dat is belangrijk, want hoe groter die basis, hoe groter de winst die Elia Group kan maken.
Het tweede belangrijke aandachtspunt is het rendement dat Elia Group van de regulatoren mag verdienen op de activabasis. Vorig jaar stelden beleggers daar vragen over, omdat het verschil met de gestegen risicovrije rentevoeten flink was afgenomen, waardoor een investering in Elia Group niet meer voldoende aantrekkelijk leek in vergelijking met een belegging in een overheidsobligatie. De regulatoren bleven daar niet blind voor. In België wordt het rendement op de activabasis beter afgestemd op de risicovrije rente, met een minimaal rendement van 4,1 procent. Elia verwacht dat dit tariefplan in de periode 2024-2027 een rendement op eigen vermogen van 7 à 8 procent oplevert in België. In de periode 2020-2024 diende Elia tevreden te zijn met ongeveer 6 procent. In Duitsland is de berekening van het rendement op de activabasis zo mogelijk nog complexer, met een gunstiger rendement op nieuwe investeringen. De regulator gunt 50Hertz op die manier een kader dat in de periode 2024-2027 een rendement op eigen vermogen tussen 8 en 10 procent, tegenover 9 à 11 procent in de vorige tariefperiode.
Voor 2024 levert dat samenspel van investeringen en de regelgevende rendementen een aangepast rendement op eigen vermogen van 7 à 8 procent op, of een groepswinst tussen 335 en 385 miljoen euro. In de vijf jaar na 2024 rekent het management op een stijging van de groepswinst met 20 procent per jaar. De winst per aandeel zal dat tempo niet volledig kunnen volgen, omdat Elia Group ook een kapitaalverhoging van 4 tot 4,5 miljard euro nodig heeft, om het omvangrijke investeringsprogramma te financieren. Die kapitaalverhoging staat vanaf 2025 op de agenda en zal tot een verwatering van de winst per aandeel leiden. “Maar de kapitaalverhoging zal bijdragen tot de winst per aandeel, omdat daardoor de activabasis en de inkomsten sneller zullen groeien”, zegt Catherine Vandenborre, de CEO van Elia Group.
Conclusie
De recente daling van de risicovrije rente en nieuwe, gunstige vooruitzichten voor de periode 2024-2028 geven het aandeel een nieuw elan. Het verschil tussen het winstrendement van Elia Group en de risicovrije rente is nu beperkt tot 1,5 procent, maar de winst per aandeel zal de volgende jaren gevoelig stijgen. Op basis van de huidige koers wordt het toekomstige rendement dus systematisch interessanter. Ondanks enig koersherstel sinds december, blijft dit een gunstig instapmoment voor de langere termijn.
De vooruitzichten bieden een instapkans voor wie op zoek is naar defensieve versterking voor zijn portefeuille.
Advies: kopen
Risico: laag
Rating: 1A
Koers: 110 euro
Ticker: ELI:BB
ISIN-code: BE0003822393
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 8,1 miljard euro
K/w 2023: 25
Verwachte k/w 2024: 24
Koersverschil 12 maanden: -16%
Koersverschil dit jaar: -2%
Dividendrendement: 1,7%
