De waardering voor het aandeel van Colruyt Group is heel fair, maar beleggers struikelen over een manifest gebrek aan groeiperspectieven.
Het is een “uphill fight“, zegt het management van Colruyt over de moeilijke concurrentiestrijd op de Belgische retailmarkt. Het gevecht is extra zwaar, omdat Colruyt moet knokken met één hand op de rug gebonden. Zondag is daarbij het nieuwe strijdtoneel. De concurrentie, denk aan de verzelfstandigde vestigingen van Delhaize, opent steeds meer winkels op zondag, maar voor Colruyt is dat te duur, omdat het bedrijf met werknemers in vaste loondienst werkt. Het verschil in loonstelsels loopt op tot 25 procent. “Dit is een ongelijk speelveld dat én menselijk én economisch niet te verantwoorden is”, zegt het management. Vanaf 2026 zullen ook de Okay-winkels open zijn op zondag, maar de bijdrage van die keten aan de groepsomzet is nog te klein om deftig weerwerk te bieden.
Het marktaandeel zal daarom onder druk blijven staan, verwacht het management. In de eerste helft van het boekjaar, van april tot september, daalde het marktaandeel van de groep op de Belgische retailmarkt naar 28,8 procent, tegenover 29,2 procent in dezelfde periode vorig jaar. De prijs- en promodruk is hoog, denk aan de 2+5-actie van Albert Heijn. Colruyt moet met zijn strategie van laagste prijzen getrouw alle promoties spiegelen, wat druk zet op de marges. In de eerste helft van het boekjaar verdiende Colruyt 4 euro bedrijfswinst op een winkelkar van 100 euro. In dezelfde periode vorig jaar was dat nog 5 euro. Ook de omzet heeft het niet onder de markt. Op vergelijkbare basis steeg de omzet slechts met 2,2 procent toe, wat amper genoeg is om de inflatie en de daarmee samenhangende stijging van de personeelskosten te volgen.
De combinatie van een stagnerende omzet en een krimpende marge hakte stevig in de winstcijfers. De bedrijfswinst daalde met 15,8 procent tot 213 miljoen euro in de eerste helft van het boekjaar. De nettowinst kreeg zelfs een klap van 18,5 procent tot 161 miljoen euro. Toch houdt het management vast aan de ambitie in dit boekjaar even goed te doen als vorig jaar. Dat impliceert een behoorlijk sterke tweede helft in even moeilijke marktomstandigheden om een bedrijfswinst van ongeveer 470 miljoen euro en een nettowinst van ongeveer 350 miljoen euro te behalen. Dat zou resulteren in een winst per aandeel van 2,8 euro. Bij een koers van 32 euro is de koers-winstverhouding gedaald tot ongeveer 12, wat voor Colruyt heel laag is.
Beleggers willen niet meer in de buidel tasten voor een groep waarvan het businessmodel gevangen zit op een Belgische markt die zwaar onder druk staat, niet in het minst door een agressieve commerciële strategie van de Nederlandse concurrentie. Het management zoekt naar omzetgroei door te investeren in kledij-, fitness- en fietsenketens, maar die diversificatiestrategie levert voorlopig weinig rendement voor veel inspanningen. De focus van het management ligt opnieuw op de kernactiviteit van voedingsdistributie. Aandeelhouders kunnen zich optrekken aan een nieuw inkoopprogramma van eigen aandelen. Tot eind juni kan het bedrijf voor 50 miljoen euro eigen aandelen inkopen. In de eerste helft van dit boekjaar kocht het bedrijf ook al voor 41 miljoen euro eigen aandelen in. De freefloat daalt richting 25 procent, wat de speculatie over een beursexit voedt.
Conclusie
De waardering is met een koers-winstverhouding van 12 heel fair, maar beleggers struikelen over een manifest gebrek aan groeiperspectieven. De groep zit gevangen op een Belgische retailmarkt die een structureel hogere concurrentiedruk kent. Zonder winstgroei is de kans op koersherstel vrij klein. Het advies blijft houden.
Risico: gemiddeld
Rating: 2B
Koers: 31,7 euro
Ticker: COLR.BB32
ISIN-code: BE0974256852
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 3,95 miljard euro
K/w 2024-2025: 14
Verwachte k/w 2025-2026: 12
Koersverschil 12 maanden: -16%
Koersverschil sinds jaarbegin: -14%
Dividendrendement: 4,3%
