Het voortdurend wisselen van CEO bij Deceuninck helpt natuurlijk niet om beterschap te brengen in de povere koersprestatie van de voorbije drie jaar.
Helaas waren de afgelopen tijd opnieuw niet de halfjaarresultaten het meest belangwekkende nieuws bij Deceuninck. Nauwelijks een jaar nadat hij was aangesteld tot CEO, is Stefaan Haspeslagh alweer topman af. Referentieaandeelhouder Francis Van Eeckhout moet net als vorig jaar weer CEO-ad interim spelen, want begin 2024 was ook al de vorige CEO, Bruno Humblet, de laan uitgestuurd. Beleggers houden niet van een duiventil aan het hoofd van een bedrijf. Het vertrouwen in het bedrijf staat al enkele jaren op een laag pitje, waardoor de beurskoers maar blijft ronddobberen tussen 2 en 2,50 euro.
Het zijn ook wel uitdagende tijden voor de bouwsector. Dat merk je nog iets meer in de halfjaarresultaten dan voorheen. De omzet staat al voor het derde jaar onder druk. De omzet is met 9 procent teruggevallen van 421,6 naar 383,6 miljoen euro, tegenover nog -1,3 procent in de eerste helft van 2024 en -4,5 procent over heel 2024. De daling is omvangrijker dan beleggers hadden verwacht, al is dat niet onbegrijpelijk, gezien de moeilijke marktomstandigheden. De grote tegenvallers zijn Turkije en de opkomende landen, waar Deceuninck een omzetverlies van maar liefst 22,6 procent moet slikken, tot 115,1 miljoen euro. Noord-Amerika deed het veel beter met een – zij het licht – hogere omzet (+1,6%), terwijl er voorzichtige signalen zijn van een toegenomen marktactiviteit.
Aan de aangepaste bedrijfskasstroom (ebitda) merken we dat Deceuninck alles op alles zet om de margedruk zo beperkt mogelijk te houden. Toch zien we een terugval van 65,3 miljoen euro vorig jaar naar 54,6 miljoen euro (-16,4%). Dat houdt in dat de ebitda-marge (bedrijfskasstroom tegenover omzet) in een moeilijke omgeving is gezakt van 15,5 naar 14,2 procent in de eerste zes maanden van dit jaar, in lijn met de 14,3 procent voor 2024. In historisch perspectief blijft dat een stevige aangepaste ebitda-marge voor Deceuninck, mede door de strikte kostenbeheersing en het verbeteren van de operationele prestaties. Het nettoresultaat neemt wel toe van 8,3 miljoen naar 11,5 miljoen euro (+39,4%) dankzij een flink lagere belastingfactuur. Door een sterke focus op het werkkapitaal daalt de netto financiële schuld van 142,8 naar 113,5 miljoen euro (-20,5%). Dat blijft met 1,1 keer de aangepaste ebitda aan de lage kant.
Heel opmerkelijk – en belangrijk voor de waardering van het aandeel – is de waarde van de beursgenoteerde Turkse dochter Ege Profil, waarvan Deceuninck 87 procent bezit. Andermaal moeten we vaststellen dat de beurswaarde van de participatie in Ege Profil ook vandaag nog 252 miljoen euro bedraagt, ter vergelijken met de beurswaarde van 291 miljoen euro van Deceuninck zelf. Net zoals dat het afgelopen jaar meestal het geval was, dekt de Turkse dochter dus 86,5 procent van de beurswaarde van Deceuninck.
Conclusie
Het voortdurend wisselen van CEO helpt natuurlijk niet om beterschap te brengen in de povere koersprestatie van de voorbije drie jaar (46% zwakker dan de Bel20-index). Het aandeel blijft zo te goedkoop, tegen 0,85 keer de boekwaarde, iets meer dan 9 keer de verwachte winst voor 2025 en amper 4 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde(ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda). Bovendien dekt de Turkse dochter ook nog eens de totale beurswaarde van Deceuninck. Francis Van Eeckhout moet nu wel eindelijke de juiste CEO-keuze maken, of anders wordt een delisting (zoals een verkoop aan een private-equityspeler) een steeds reëlere optie. z
Advies: koopwaardig
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 2,10 euro
Ticker: DECB BB
ISIN-code: BE0003789063
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 290,9 miljoen euro
K/w 2024: 10
Verwachte k/w 2025: 9
Koersverschil 12 maanden: -6%
Koersverschil sinds jaarbegin: -13%
Dividendrendement: 3,8%
