Beleggingstip van de week: Edenred

De waarderingen zijn ver onder de historische gemiddelden teruggevallen.

Het Franse Edenred is de wereldmarktleider in het aanbod van extralegale voordelen voor werknemers of employee benefits. Het verbindt 1 miljoen werkgevers en 60 miljoen werknemers in meer dan 45 landen met meer dan 2 miljoen leveranciers van werknemersvoordelen.

Europa is goed voor 60 procent van de omzet en zorgt voor de stabiele basis, Latijns-Amerika is goed voor 30 procent en zorgt voor de groei. De omzet is het dubbele van die van de belangrijkste concurrent Pluxee. Edenred geniet ook hogere operationele marges.

Het begon met maaltijdcheques, die nog steeds goed zijn voor 43 procent van de omzet. Daarnaast is Edenred uitgewaaierd naar andere werknemersvoordelen zoals mobiliteit, welzijn en alternatieve verloningen. Edenred biedt zijn klanten een platform om de voordelenpakketten samen te stellen en te verdelen. Die klanten zijn zowel grote multinationals als plaatselijke kmo’s.

Edenreds klanten betalen eenmalige opstarttarieven en weerkerende abonnementskosten. Maar de grootste bron van inkomsten zijn de commissies op de transacties die via het platform lopen. Elke keer iemand in de supermarkt of op restaurant met maaltijdcheques betaalt of met een laadkaart een elektrische wagen oplaadt, rinkelt bij Edenred de kassa. De handelaars staan op die transacties aanzienlijke commissies af aan Edenred. Het verwerkt voor 45 miljard euro aan transacties per jaar.

Eind dit jaar loopt het strategisch plan voor 2022-2025 af en het lijkt de doelen ruimschoots te behalen. Edenred wilde zijn ebitda met 12 procent per jaar doen groeien, maar dat zal rond 20 procent uitkomen. De omzet is gestegen van 2 miljard euro in 2022 naar 2,9 in 2024. Het doel voor 2030 is meer dan 5 miljard. De operationele winst steeg van 557 miljoen euro in 2021 naar 1.100 miljoen in 2024. De winst per aandeel ging van 1,55 euro naar 2,41 euro in dezelfde periode.

De recente halfjaarcijfers bevestigen de doelen voor dit jaar. De omzet steeg met 7 procent en de bedrijfskasstroom met 18 procent. Een groot deel van de groei is gekocht, want Edenred heeft de laatste tien jaar veel overnames gedaan. Daar staat een flinke portie goodwill voor op de balans. De operationele winstmarges bleven op peil, maar het rendement op geïnvesteerd kapitaal staat onder druk. Ook de schulden zijn aanzienlijk aangedikt door de overnames, maar de schuldgraad blijft onder controle.

Maaltijdcheques blijven de voornaamste inkomstenbron en dat is niet zonder risico. Het is een sterk gereglementeerde markt. Dat biedt enerzijds stabiliteit, maar anderzijds onzekerheid omdat regels kunnen veranderen. Zo geldt vanaf september in Italië een plafond op de commissies van maaltijdchequebedrijven, waardoor Edenred jaarlijks tientallen miljoenen ebitda dreigt mis te lopen. De Franse regelgever wil dan weer de concurrentie in de sector aanwakkeren. In Brazilië dreigt een hervorming van de regelgeving die Edenred zou kunnen raken. En in Turkije kregen Edenred en zijn concurrenten boetes wegens te hoge commissies en loopt er een onderzoek naar prijsafspraken.

Conclusie

Door de onzekerheid staat de koers een derde lager dan begin dit jaar en twee derden lager dan de piek twee jaar geleden. Maar onderliggend is er financieel en operationeel weinig veranderd. De waarderingen zijn daardoor ver onder de historische gemiddeldes teruggevallen, terwijl de winsten en kasstromen blijven aangroeien. Vandaar onze koopaanbeveling. Volgens ons is het negatieve sentiment overdreven, en het kan nog een tijdje aanhouden.