Het gevecht tussen verleden en toekomst blijft onbeslist bij Agfa-Gevaert. Beleggers nemen geen genoegen met die aanhoudende onzekerheid en hebben het aandeel opnieuw gedegradeerd tot een centjesaandeel.
De beurswaarde is verschrompeld tot 135 miljoen euro, bij een nettowinst van 10 miljoen euro in de eerste jaarhelft. De waardering is dus niet overdreven hoog, maar naast de krimpende historische analoge activiteiten hangt ook nog een pensioenschuld van 389 miljoen euro als een molensteen om de nek van het bedrijf. Tel daarbij de netto financiële schuld van 85 miljoen euro en 42 miljoen euro leasingschulden, en de schuldenlast blijft met 521 miljoen euro hoog. De banken kleven strenge convenanten op de kredietlijn van 230 miljoen euro. Zo mag de netto financiële schuld oplopen tot hoogstens drie keer de bedrijfscashflow. Aan het einde van het tweede kwartaal bedroeg die ratio twee.
Het gevecht tussen verleden en toekomst blijft onbeslist doordat de groeimotoren de krimp van de historische activiteiten nog niet kunnen compenseren. De analoge filmactiviteiten voor radiologie en industriële toepassingen zijn nog altijd goed voor 55 procent van de omzet en de kosten. Die activiteiten leverden in het tweede kwartaal geen noemenswaardige bijdrage meer aan de brutowinst. In vergelijking met dezelfde periode vorig jaar daalde de brutowinst met 90 procent tot amper 1,3 miljoen euro. De historische activiteiten dreigen nog lang een blok aan het been te blijven. Aandeelhouderswaarde moet komen van de digitale beeldvorming voor de gezondheidszorg, de digitale printoplossingen en membranen voor waterstofproductie. De omzet daaruit steeg in het tweede kwartaal met 3 procent en de brutowinst met 9 procent. Dat is hoopgevend, maar nog onvoldoende om de kar te trekken.
De divisie met de beste perspectieven is Healthcare IT. De omzet steeg met 4 procent en de brutowinst van 6 naar 9 miljoen euro. De omschakeling naar een abonnementsformule en een cloudgebaseerde dienstverlening mag succesvol heten. De orders blijven vlot binnenstromen, met de Verenigde Staten als de belangrijkste markt. De divisie zal over heel 2025 beter presteren dan vorig jaar, verwacht het management.
De digitale printoplossingen hebben last van de onzekere en kachelende industriële conjunctuur. Ook de verkoop van het Zirfon-membraan voor groene waterstofproductie trekt voorlopig niet aan. Vooral op de westerse markten staat de complexiteit van de regelgeving nieuwe elektrolyseprojecten in de weg. Elders ter wereld wordt wel meer geïnvesteerd in geavanceerde elektrolyse. De bouw van de Zirfon-fabriek in Mortsel ligt op schema, met opening eind deze maand. Voor divisie Digital Print & Chemicals verwacht Agfa over heel 2025 een matige omzetgroei en een kleine toename van de winstgevendheid.
De radiologiedivisie blijft het grootste zorgenkind. De verkoop van medische film keldert verder, vooral op de voor Agfa belangrijke Chinese markt. De omzet daalde met 18 procent, met grote gevolgen voor de winstgevendheid. Een brutowinst van 7 miljoen veranderde in een verlies van 5 miljoen. Die ongunstige tendens zal dit jaar doorzetten. Het bedrijf kan niet anders dan extra maatregelen nemen om de kostenbasis verder te verlagen, wat vanaf deze tweede jaarhelft het bloeden enigszins moet stelpen.
Conclusie
Door de scherpe achteruitgang van de verkoop van medische film blijft het analoge verleden een te zware last. De groeimotoren zijn nog onvoldoende krachtig om het bedrijf uit de klei te trekken, terwijl de schuldenlast nog hoog is. De waardering is vrij laag, maar het risicoprofiel is nog hoog. Het advies blijft houden.Advies: houden
Risico: hoog
Rating: 2C
Koers: 0,85 euro
Ticker: AGE:BB
ISIN-code: BE0003755692
Markt: Euronext Brussel
Beurskapitalisatie: 133 miljoen euro
K/w 2024: –
Verwachte k/w 2025: 10
Koersverschil 12 maanden: -20%
Koersverschil sinds jaarbegin: +16%
Dividendrendement: –
