Endeavour Mining is zowel historisch als tegenover de sectorgenoten heel goedkoop.
Endeavour Mining is een middelgrote goudproducent (1,07 miljoen troyounce in 2023) met vijf producende activa in West-Afrika (Senegal, Ivoorkust en Burkina Faso) en tal van exploratieprojecten in de regio. West-Afrika is populair om de hoge goudreserves en de snellere vergunningstrajecten in vergelijking met Noord- en Zuid-Amerika en Australië. Ook arbeid en energie zijn er een stuk goedkoper.
Daar tegenover staat dat in bepaalde landen een bovengemiddeld politiek risico is. Ervaring en goede politieke contacten zijn van cruciaal belang en Endeavour beschikt over beide.
De gouddelver zet in op grotere projecten met een lange levensduur. Kleinere activa worden afgestoten. Dat was vorig jaar het geval met Wahgnion en Boungou in Burkina Faso. Daardoor zullen de productiecijfers in de eerste helft van 2024 iets lager uitkomen. Het vlaggenschip van de groep is Sabodala-Massawa in Senegal. De mijn kwam in de portefeuille van Endeavour na de overname van Terango Gold in 2021. De mijn produceerde vorig jaar 294.000 troyounce goud. De uitbreiding van de verwerkingsinstallatie tot 1,2 miljoen ton ertsen per jaar is afgerond. Daardoor zal de output in de tweede jaarhelft een flinke boost krijgen. Endeavour mikt op 360.000 tot 400.000 troyounce tegen 750 en 850 dollar productiekosten. Daarmee wordt Sabodala-Massawa een van de grootste en meest kostenefficiënte mijnen van West-Afrika.
In Ivoorkust vinden we Ity, een mijn die dit jaar 270.000 tot 300.000 troyounce goud zal opleveren tegen 850 tot 925 dollar per troyounce en tegen de huidige goudprijs dus hoge marges genereert. Houndé in Burkina Faso is ongeveer even groot met 260.000 tot 290.000 troyounce goud en is ondanks iets hogere productiekosten (1.000 tot 1.100 dollar) ook heel winstgevend. Mana, eveneens in Burkina Faso, werd overgekocht van Semafo en zal dit jaar 150.000 tot 170.000 troyounce opleveren tegen 1.200 tot 1.300 dollar. Sinds kort kwam er met Lafigue in Ivoorkust een vijfde mijn in productie, die dit jaar nog 10.000 troyounce goud zal produceren tegen 900 tot 975 dollar. Op kruissnelheid stijgt de output naar 200.000 troyounce.
Een ander beloftevol project is Tanda-Iguela in Ivoorkust, waarvan eind dit jaar een voorlopige haalbaarheidsstudie wordt gepresenteerd. Dat project kan tegen het einde van dit decennium uitgroeien tot een actief van de omvang van Sabodala-Massawa.
De productie op groepsniveau zal dit jaar op 1,13 tot 1,27 miljoen troyounce goud uitkomen. Voor de totale productiekosten wordt een cijfer tussen 955 en 1035 dollar vooropgesteld. Vorig jaar bedroeg de brutomarge per troyounce verkocht goud 898 dollar. Dat cijfer zal in 2024 conservatief geschat een kwart tot een derde hoger liggen door de gestegen goudprijs.
Vanaf de tweede jaarhelft wordt de vrije kasstroom positief. 1 miljard dollar in 2025 is zeker mogelijk. Dat zal Endeavour toelaten om de aandeelhoudersvergoedingen op te krikken en de schuld (netto 831 miljoen dollar) af te bouwen.
Conclusie
Het geopolitieke risico van West-Afrika mag niet onder de mat worden geveegd. De waardering tegen minder dan 5 keer de verwachte kasstoom van volgend jaar maakt heel veel goed. Dat is heel goedkoop. Bovendien levert het aandeel een rendement van bijna 4 procent op. Daarnaast liet het management weten dat met de hogere kasstromen ook de vergoedingen zullen stijgen. Met het oog op de verwachte productiegroei en hogere marges is achterblijver Endeavour Mining een koopje.
Advies: koopwaardig
Risico: hoog
Rating: 1C
Koers: 28,55 dollar
Markt: Toronto Stock Exchange
Ticker: EDV CN
ISIN-code: GB00BL6K5J42
Beurskapitalisatie: 7 miljard dollar
K/w 2023: 25
Verwachte k/w 2024: 12
Koersverschil 12 maanden: -9%
Koersverschil sinds jaarbegin: -3%
Dividendrendement: 3,8%
