Pan American Silver

Waardig vervanger voor Silver Wheaton

Pan American Silver (PAAS), met hoofdzetel in Canada, is het voorbije decennium dankzij een aantal gerichte overnames en exploratiesuccessen uitgegroeid tot de op één na grootste primaire zilverproducent ter wereld. De groep, die daarnaast ook nog goud, koper, zink en lood als bijproduct produceert, telt momenteel 7 operationele activa verspreid over Midden- en Zuid-Amerika. De ruggengraat van de groep wordt gevormd door de La Colorada- en Dolores-mijnen, allebei in Mexico. Ze staan samen in voor bijna 40% van de totale groepsproductie en dit aandeel zal de komende jaren nog verder toenemen. Beide mijnen hebben ook de laagste productiekost van de groep, met in het tweede kwartaal 9,68 USD voor La Colorada en 13,78 USD voor Dolores. La Colorada zal dit jaar 4,9 tot 5 miljoen ounce zilver produceren; bij Dolores wordt dit 4 tot 4,15 miljoen troy ounce, aangevuld met 75.000 tot 80.000 troy ounce goud. Daarmee staat de mijn in voor bijna de helft van de totale goudproductie van de groep. Zowel Dolores als La Colorada worden de komende jaren uitgebreid. Bij La Colorada zal de expansie eind 2017 zijn afgerond, waarna de jaarproductie met 2,7 miljoen ounce zal toenemen. Bovendien zullen ook de productiekosten dalen. Eerder dit jaar werden ook de uitbreidingsplannen bij Dolores goedgekeurd. Die moeten de jaarlijkse zilver- en goudproductie met respectievelijk 2,2 miljoen en 128.000 ounce doen stijgen. Een mogelijke wildcard voor PAAS is het Navidad-project in Argentinië. Dit is 1 van de grootste, niet nog ontwikkelde zilveractiva ter wereld, maar het project ligt stil omdat de provincie Chubut (voorlopig) ‘open-pit mining’ verbiedt. Navidad kan gedurende 17 jaar 20 miljoen troy ounce zilver per jaar produceren, wat de groepsproductie bijna zou verdubbelen. De expansie van de komende jaren moet de geleidelijke uitdoving van een aantal mijnen compenseren. Zo is de productie van Alamo Dorado van 5 naar 3 miljoen ounce zilver teruggevallen. De mijn beschikt nog over 7 miljoen ounce aan reserves en kan het nog tot eind 2017 uitzingen. Bij Manantial Espejo, dat eveneens binnen 2 tot 3 jaar uitgeput zal zijn, wordt wel geïnvesteerd in nieuwe exploratie. Per saldo zal de groepsproductie de komende jaren niet sterk toenemen maar de gemiddelde productiekost zal wel dalen. PAAS zag de zilverproductie in he tweede kwartaal met 9% op kwartaalbasis toenemen, tot 6,65 miljoen ounce. De output van goud steeg zelfs met bijna 18%, tot 44.000 ounce. Door de prijsdalingen kwam de omzet (174,2 miljoen USD) wel 13% lager uit. De totale productiekost daalde naar 14,46 USD per ounce, tegenover nog 17,98 USD een jaar eerder. Door afschrijvingen werd het nettoverlies uitgediept tot 7,3 miljoen USD of 5 dollarcent per aandeel, tegenover 4 dollarcent een jaar eerder. De productieprognose voor het volledige boekjaar bedraagt 25,5 tot 26,5 miljoen ounce zilver en 165.000 tot 175.000 ounce goud. PAAS onderscheidt zich van andere primaire zilverproducenten door de sterke balans. Na de eerste jaarhelft had de groep meer dan 200 miljoen USD nettokaspositie. Dit spaarpotje wordt aangevuld met een kredietfaciliteit van 300 miljoen USD. Dit is meteen ook de reden waarom het dividend (0,05 USD per aandeel) behouden blijft, hoewel de vrije kasstroom in de eerste jaarhelft licht negatief is. Deze stevige financiële positie is een groot voordeel in de huidige marktomstandigheden en laat PAAS desgewenst toe om overnames te doen.

Conclusie

Investeren in zilverbedrijven is inzetten op een hogere zilverprijs en tegelijk profiteren van een winsthefboom. Pan American Silver is financieel gezond, beschikt over hoge reserves en heeft goede operationele vooruitzichten. Een waardige vervanger voor Silver Wheaton.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B