Ik ben ontgoocheld over de beperkte premie die First Majestic betaalt voor de overname van Gatos Silver. Moet ik ingaan op het bod?
First Majestic Silver Corp en Gatos Silver kondigden op 5 september een fusieovereenkomst in aandelen aan, waarbij First Majestic alle uitstaande aandelen van Gatos Silver zal kopen voor een totale ondernemingswaarde van 970 miljoen dollar. De prijs komt op basis van de slotkoers op 4 september overeen met 13,49 dollar per aandeel Gatos Silver, of een premie van 16 procent op de volumegewogen gemiddelde prijs van de voorafgaande twintig beursdagen. Per aandeel van Gatos Silver zullen de aandeelhouders 2,55 aandelen van First Majestic ontvangen.
De premie is inderdaad klein vergeleken met recente deals in de sector. Gold Fields legde onlangs een premie van 67 procent op tafel voor de overname in cash van Osisko Mining (totale waarde 1,6 miljard dollar) en AngloGold Ashanti bood een premie van 37 procent voor de overname overwegend in aandelen van Centamin (2,5 miljard dollar). De premie voor Gatos Silver mag dan veel lager liggen, het aandeel was voorafgaand aan de aankondiging dit jaar nagenoeg verdubbeld, ruim beter dan Osisko Mining en Centamin, en presteerde ook de voorbije jaren aanzienlijk beter.
We startten in 2021 de opvolging van Gatos Silver als een op zilver geconcentreerde metalenproducent in Mexico, met als grootaandeelhouder (toen 43%, nu nog 32%) de bekende grondstoffeninvesteerder Tom Kaplan, via de Electrum group. Kaplan vond in Gatos Silver de evenknie in zilver van zijn investering in goud via Novagold en wou met beide bedrijven de stierenmarkt in edelmetalen uitzitten. Het mag duidelijk zijn dat Kaplan niet van oordeel is dat die stierenmarkt gelopen is, integendeel. Bijgevolg verrast de timing van de door de Electrum Group gesteunde verkoop.
Keith Neumeyer, de topman van First Majestic, gaf in een interview aan dat er sinds februari met Gatos Silver werd gesproken en er een heel competitief overnameproces is gebeurd. De kans op een tegenbod lijkt dan ook niet zo groot. De aandeelhouders van Gatos Silver zullen gezamenlijk 38 procent aanhouden in het nieuwe First Majestic (waarvan 12% voor de Electrum Group). Wellicht zullen de aandeelhouders in november mogen stemmen over de transactie, waarbij een gewone meerderheid (50% + 1 stem) voldoende is. Gezien de steun van de Electrum Group lijkt de kans groot dat de aandeelhouders van Gatos Silver zullen instemmen.
We verlagen het advies naar houden (rating 2C) voor Gatos Silver, in de wetenschap dat het aandeel vanaf nu mee zal evolueren met het aandeel van First Majestic. Om de mogelijke taksimplicaties kan het aangewezen zijn uw positie voorafgaand aan de afronding van de deal (verwacht in het eerste kwartaal van 2025) te verkopen. Maar daarvoor is nog voldoende tijd. Hoewel niet met een forse overnamepremie kunnen investeerders in Gatos Silver goedkoop overstappen in de veel meer gediversifieerde zilverspeler First Majestic, die na de mislukte overname van de Jerritt Canyon-goudmijn fors is teruggevallen. Het advies voor First Majestic Silver werd onlangs optrokken naar koopwaardig (rating 1C). Dankzij de goedkoop producerende Cerro Los Gatos-mijn zal de groepsproductie van First Majestic met 30 procent toenemen tot 30 à 32 miljoen troyounce zilverequivalent (blootstelling aan zilver stijgt van 43 naar 51%), de kostenbasis zal met bijna 10 procent zakken tot 18 à 20 dollar per troyounce en de balans zal verstevigen door de cash van Gatos Silver (netto ruim 120 miljoen dollar).
Hebt u ook een beleggingsvraag?
Elke week behandelen we een actuele vraag van een abonnee. Hebt u ook een beleggingsvraag? Mail die naar beleggen@trends.be. Misschien leest u hier het antwoord.
