Onlangs kondigde het Nederlandse AkzoNobel een fusie aan met Axalta. Voor mij was dat een verrassing. Zijn jullie positief over deze transactie?
De fusie van AkzoNobel met Axalta levert 600 miljoen dollar aan synergievoordelen op. Daardoor kan de ebitda-marge richting het sectorgemiddelde groeien. De transactie verdient ondanks enkele operationele onzekerheden het voordeel van de twijfel. De combinatie wordt wereldwijd de tweede speler op de markt voor verven en coatings. Naar omzet gemeten is het Nederlandse bedrijf bijna dubbel zo groot als het Amerikaanse. Door de hogere marge van Axalta is het verschil op ebitda-niveau (bedrijfskasstroom) niet heel groot: 1,5 miljard euro tegenover 1,1 miljard dollar in het lopende jaar.
Ongeveer 90 procent van de 600 miljoen euro aan synergievoordelen kan in de eerste drie jaar van de fusie al worden gerealiseerd. In theorie kan alleen door synergie de ebitda van de nieuwe combinatie de komende jaren al met 20 procent toenemen.
Ondanks de op papier mooie voordelen, werd het fusiebericht lauw ontvangen op de beurs. Een belangrijke reden is de onzekerheid die de transactie met zich brengt. In de eerste plaats moet de deal groen licht krijgen van zowel aandeel- als toezichthouders. Met name bij schadeherstellakken in het autosegment is er een sterke overlap. Mogelijk moet de combinatie in Europa een of enkele activiteiten afstoten.
Met het oog op de moeizame integratie bij recente fusies, zoals DSM Firmenich, zijn er ook operationeel behoorlijk wat onzekerheden. De activiteiten van beide bedrijven liggen dicht bij elkaar en vullen elkaar geografisch mooi aan. Daardoor zou het integratieproces relatief vlot moeten lopen en de synergievoordelen ogen realistisch. In de toelichting op het fusiebericht vertelde Axalta-topman Chris Villavarayan dat het doorvoeren van besparingen in het DNA van beide bedrijven zit.
Het fusiebericht komt niet als een donderslag bij heldere hemel. Beide ondernemingen hebben in 2017 al een poging gewaagd om samen te gaan. Destijds bracht het Japanse Nippon Paint een beter bod uit op Axalta, terwijl PPG probeerde AkzoNobel in te lijven. Beide overnamepogingen draaiden op niets uit, waarna de bedrijven zich richtten op het verlagen van de kostenbasis. Vervolgens slokte de coronapandemie alle aandacht op. In een toelichting op de fusie vertelden beide topmannen dat er na de eerste fusiepogingen nog verschillende keren contact is geweest over een mogelijke combinatie. Axalta-aandeelhouders ontvanen 0,6539 aandelen AkzoNobel voor hun stukken.
De transactie verdient voorlopig het voordeel van de twijfel. Het koopadvies blijft van kracht op basis van het vooruitzicht dat de ebitda-marge van AkzoNobel (circa 14,5%) oploopt richting de 20 procent die in de sector gebruikelijk is. Dat kan een opwaarts potentieel van 25 tot 30 procent opleveren tegen de afronding van de fusie eind 2026. Dan noteert de combinatie onder een nieuwe naam op de beurs in New York, waarbij AkzoNobel van Euronext Amsterdam verdwijnt.
HEBT U OOK EEN BELEGGINGSVRAAG?
Elke week behandelen we een actuele vraag van een abonnee. Hebt u ook een beleggingsvraag? Mail die naar beleggen@trends.be. Misschien leest u hier het antwoord.
