Aker ASA

Mikken op dubbel herstel

Er komt voorlopig geen einde aan de daling van de olieprijs. De OPEC (groep van olie-exporterende landen) houdt onder impuls van Saoedi-Arabië voet bij stuk, en weigert het productieplafond van 30 miljoen vaten per dag te verlagen. Ook andere producenten blijven volop olie oppompen. Goldman Sachs verwacht niet langer heil vanuit die hoek om de vraag- en aanbodsituatie terug te herstellen, maar rekent eerder -naar het jaareinde toe- op een afkoeling van de Amerikaanse schalieolie- en gasboom. Intussen is het voor steeds meer olieproducerende landen nagelbijtend toekijken, vermits hun overheidsbudgetten meestal (veel) hogere olieprijzen veronderstellen. Een land dat hierbij veel minder over de tongen rolt, maar evenzeer een grote blootstelling heeft aan de olie-industrie is Noorwegen. Het land bouwde de voorbije decennia een enorme rijkdom uit dankzij de olie-inkomsten. De fors lagere olieprijs zorgde niet alleen voor een crisis binnen de sector, maar duwde ook de Noorse kroon (NOK) kopje onder. Tegenover de euro (EUR) zakte de NOK sinds vorige zomer met 12% en tegenover de dollar (USD) zelfs met 29%. Omwille van de combinatie van een op termijn noodzakelijk herstel van de olieprijs en een bijhorende appreciatie van de NOK schijnen we nog eens ons licht op de Noorse holding Aker ASA. Grootaandeelhouder (67%) Kjell Inge Roekke bevestigde alvast uit te kijken naar opportuniteiten die de huidige malaise met zich zal meebrengen. Momenteel bedraagt de netto intrinsieke waarde (NAV) van Aker ASA 219 NOK per aandeel, een daling met 34,5% sinds eind juni 2014, wat een onderwaardering van de beurskoers van 32% inhoudt. Iets meer dan de helft van de bruto-activawaarde van 29,4 miljard NOK bestond eind september uit participaties gerelateerd aan de olie- en gasindustrie. Vorig jaar was er heel wat beweging in die participaties met de opsplitsing van Aker Solutions in een nieuw Aker Solutions -activiteiten in offshore en diepzee; 20% van de NAV- en Akastor met de overige activiteiten (vooral boortechnologieën; 11% van de NAV). Daarnaast was er de belangrijke overname -voor 2,7 miljard USD- door Det Norske (20% van de NAV) van de Noorse olieactiviteiten van het Amerikaanse Marathon Oil Corp. Hiermee promoveerde het exploratiebedrijf eensklaps tot een volwaardige olieproducent, met een dagelijkse productie van 60.000 vaten. Het bedrijf voltooide een kapitaalverhoging van 500 miljoen USD, waarop Aker ASA (voor haar 50%-belang) volledig intekende. Samen met een kredietfaciliteit van 2,6 miljard USD leek Det Norske voldoende gefinancierd om de participatie in Sverdrup -de grootste olievondst in de Noorse wateren sinds 1974; verwachte eerste productie eind 2019- te kunnen behouden. De extreme terugval van de olieprijs zou bijkomende financiering echter alsnog nodig kunnen maken. Roekke gelooft in elk geval heel sterk in Det Norske omwille van het gigantische potentieel van Sverdrup. Bij Kvaerner (5% van de NAV en de kleinste oliegerelateerde participatie) lijkt eerder een afbouw van het 28,7%-belang aan de orde. Kvaerner bekijkt momenteel alle mogelijke strategische opties. De overige industriële participaties zijn Ocean Yield (scheepvaart; 27% van de NAV), Havfisk (visvangst; 7%) en het niet-beursgenoteerde Aker BioMarine (krillvangst; 11%). De waarde van die participaties stond recent niet onder druk.

Conclusie

We hebben vertrouwen in de stuurmanskunst van hoofdaandeelhouder Roekke om Aker ASA niet alleen veilig, maar ook versterkt uit deze crisis te loodsen. We mikken hierbij op middellange termijn (12 tot 24 maanden) op substantieel koersherstel dankzij een dubbel herstel van zowel de olieprijs als de Noorse kroon. Vandaar dat we naar een aankoopmoment zoeken voor opname in de voorbeeldportefeuille.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A