Aker

Nieuwe instapgelegenheid

De koers van Aker Asa (182 NOK; ticker AKER op de beurs van Oslo; www.akerasa.com; ISIN-code NO0010234552) heeft na een sterke inhaalbeweging flink wat terrein verloren de voorbije maanden. De koers van het Noors conglomeraat met de focus op de olie- en gasindustrie (circa 70% van de portefeuille rechtstreeks of onrechtstreeks gelinkt aan de olie- en gasindustrie) en in handen van de Noorse miljardair Kjell Inge Roekke (67% van de aandelen en voorzitter van de raad van bestuur) verloor 15% in anderhalve maand na de stevige winstwaarschuwing bij de belangrijkste dochter Aker Solutions. De analistenconsensus voor de bedrijfskasstroom (ebitda) van 1,13 miljard Noorse kroon (NOK) werd door Aker Solutions zelf bijgesteld tot een ebitda beneden 900 miljoen NOK. Een domper op het herstel bij de groep, want Aker Asa zette de jongste jaren een nieuwe organisatie op poten. Hierbij werd een ‘opsplitsing’ gemaakt tussen ‘industriële’ en ‘financiële’ participaties. Industriële participaties houden in principe een engagement op de lange termijn in en zijn ‘hands on’ (mee het bedrijf managen met meestal een controlebelang). Bij financiële participaties staat de realisatie van meerwaarden op middellange termijn eerder voorop. De financiële belangen werden hoofdzakelijk ondergebracht in Aker Capital Fund. De industriële belangen (74% van de totale activa per 31/3) omvatten het al vermelde Aker Solutions (de belangrijkste dochter; 28% participatie per 31/3 en 41% van de industriële belangen), Det Norske (olie-exploratie; 50% participatie; 31%), Ocean Yield (scheepvaart; 100% participatie; 13%), Aker Biomarine (100% participatie; 8%), Kvaerner (afgesplitst van Aker Solutions; 29% participatie; 5%), en Havfisk (voorheen Aker Seafoods; 73% participatie; 2%). In het eerste trimester werd de fusie van Aker Asa met dochter Aker Biomarine gefinaliseerd, waardoor Aker Asa 100% van de aandelen in handen heeft. Aker Seafoods werd omgedoopt tot Havfisk. Maar opnieuw is er vooral de verhoging van de intrinsieke waarde door Det Norske. Het betreft hier een Noorse olie- & gasmaatschappij met focus op exploratie (het zoeken naar olie en gas), waarvan de fusie met de eigen dochter Aker Exploration (AKX) in december ’09 werd afgerond. Det Norske ontdekte immers samen met partners een nieuw, groot olieveld, wat de koers van Det Norske vleugels gaf en zo de intrinsieke waarde van Aker Asa hoger dreef. Op 31 maart bedroeg de intrinsieke waarde (NAV) 23,2 miljard Noorse kroon (NOK) of 321 NOK per aandeel, gelijk aan de NAV per 31 december. De olie- en gasspeler profileert zich ook steeds als een dividendgroeier. Van 5 NOK per aandeel voor boekjaar 2008 over 11 NOK voor 2011 stijgen we verder naar 12 NOK per aandeel voor boekjaar 2012. Dat stemt overeen met een brutodividendrendement van 6,5% (op de huidige koers). De stevige winstwaarschuwing van Aker Solutions heeft de koers van de belangrijkste dochter 20% lager gezet ten opzichte van eind vorig kwartaal. Dat feit alleen zorgt voor een daling van de intrinsieke waarde van Aker Asa met 7% ten opzichte van 31/3. Het aandeel was tot voor kort erg goed op dreef en zag de holdingkorting afnemen. Maar de tegenvallende ontwikkelingen bij Aker Solutions hebben dat proces op zijn minst afgeremd. De koersdaling, gekoppeld aan een toename van de holdingkorting, zijn precies ingrediënten die weer zorgen voor een ‘instapmoment’. Vandaar dat we het advies verhogen van ‘houden’ naar ‘koopwaardig’ (rating 1B) en het aandeel opnieuw opnemen in de ‘Inside Selectie’.