Gamesa

Het Spaanse windenergiebedrijf Gamesa blijft de sterke kwartaalrapporten opstapelen. Nadat de omzet in 2014 met 21,9 % aandikte, tot 2,85 miljard EUR, staat de omzetteller na negen maanden al op 2,53 miljard EUR, 30,4 % hoger dan in 2014. De afdeling windturbines boekte zelfs 35 % meer omzet (2,19 miljard EUR), dankzij een stijging van het geïnstalleerd vermogen met 25,6 %, van 1832 megawatt (MW) naar 2301 MW. De toename in het derde kwartaal bedroeg 27 %, tot 819 MW. Het volume aan nieuwe bestellingen steeg in het derde kwartaal met 16 %, tot 1007 MW, en de eerste negen maanden met 31 %, tot 2841 MW.

De Spanjaarden danken dit mooie resultaat vooral aan China en India, maar ook aan herstel in de ontwikkelde landen (vooral Europa), die hun aandeel in de nieuwe orders zagen toenemen van 23 % vorig jaar naar 35 % van 2015. De succesvolle nieuwste generatie windmolens, de G114 2.0 MW en de G114 2.5 MW, zagen hun aandeel in de nieuwe orders in de eerste negen maanden toenemen van 21 % naar 47 %. Het orderboek bedroeg eind september 3034 MW, +42 % tegenover twaalf maanden geleden. Ondanks de sterke groei blijven de bestellingen op kwartaalbasis hoger liggen dan de gerealiseerde verkoop, met een book-to-bill-verhouding van 1,23 keer in de eerste negen maanden van dit jaar, tegenover 1,18 keer vorig jaar. Het management mikt dan ook naar de bovenkant van de vork van 2800 à 3100 MW.

De meer rendabele afdeling onderhoud blijft ook goed presteren. De hoeveelheid MW onder contract steeg de jongste twaalf maanden met 2,5 %, tot 20602 MW, en de omzet steeg in de eerste negen maanden van 2015 met 7 %, tot 345 miljoen EUR (+9,5 % in het derde kwartaal tot 121 miljoen EUR).

Al dat goede nieuws vertaalt zich in toenemende winstgevendheid, want op groepsniveau nam de bedrijfswinst (ebit) met 73 % toe in het derde kwartaal, tot 71 miljoen EUR, en na negen maanden met 67 %, tot 206 miljoen EUR. De ebit-marge steeg hierdoor van 6,0 % naar 8,0 % op kwartaalbasis, en van 6,4 % naar 8,1 % na negen maanden. Bij de windturbines zien we een toename van de ebit-marge van 5,3 % naar 7,6 %, en bij de afdeling onderhoud van 11,4 % naar 11,7 %. De vooropgestelde ebit-marge op groepsniveau voor 2015 van minstens 8 % lijkt daarmee verzekerd.

Inclusief het resultaat in het aandeel in Adwen, een fiftyfifty joint venture met een offshoreportefeuille van 2,8 gigawatt (GW) projecten, steeg de nettowinst in het derde kwartaal met 31,4 %, tot 29 miljoen EUR (36 miljoen EUR of +64,1 % exclusief Adwen), en na negen maanden met 96,4 %, tot 126 miljoen EUR (122 miljoen EUR of +90,2 % zonder Adwen). Per aandeel geeft dat een stijging van 0,25 EUR naar 0,46 EUR. Gamesa is goed op weg om het in het voorjaar ontplooide businessplan 2015 tot 2017 te behalen. De speerpunten ervan waren de toename van het geïnstalleerde vermogen tegen 2017 tot 3500 à 3800 MW, tegenover 2623 MW in 2014, met een ebit-marge van minstens 8 %, of een verdubbeling van de ebit tegenover 2014 (181 miljoen EUR).

Conclusie

Het aandeel van Gamesa herstelde de voorbije twee maanden van een forse appelflauwte in september. Gezien het indrukwekkende parcours sinds 2013 is het aandeel heel gevoelig voor het algemene beurssentiment. We vinden het aandeel tegen 21 keer de verwachte winst 2016 correct gewaardeerd.

Advies: houden

Risico: gemiddeld

Rating: 2B