Vol goede moed

Beleggers reageren niet meer zo euforisch na de publicatie van schitterende resultaten. Dat is de balans na anderhalve week bedrijfsresultaten. Maar er is geen reden tot paniek en de beursrally daarom begraven is voorbarig, al mogen we enkele signalen ook niet negeren.

De cyclische bedrijven die we in maart hebben aanbevolen, blijven ondanks goede resultaten al weken op dezelfde niveaus noteren. Bekaert blijft rond 90 à 95 EUR standhouden, Lafarge rond 60 à 65 EUR, Arcelor in een band tussen 25 en 27 EUR en Solvay speelt haasje-over met de 70 EUR. Al die bedrijven hebben iets met elkaar gemeen. In maart konden ze aan de helft van hun boekwaarde gekocht worden omdat de markt zo depressief was en ervan overtuigd dat cyclische bedrijven jaren verlies zouden moeten opbiechten. Maar vandaag herstelt de economie dankzij talrijke relanceplannen en hebben al die ondernemingen hun kostenstructuur optimaal herschikt. Het resultaat is dat ze rond boekwaarde (in het geval van Bekaert zelfs tegen 1,5 keer de boekwaarde) noteren. Niet dat die waardering voor Lafarge, Arcelor of Solvay duur is, maar na de koersverdubbelingen van de meeste cyclische aandelen verwachten de beleggers bijkomende signalen die erop wijzen dat de economie nog een poosje (weliswaar gematigd) kan blijven groeien. Eens de beleggers door zullen hebben dat de overheden nog geen exitstrategie voorbereiden, kunnen de meeste cyclische aandelen nog richting een notering van 1,25 tot 1,5 keer de boekwaarde gaan, of anders gezegd gemiddeld nog met minstens 20 tot 25% stijgen. Maar er zijn nog bijkomende argumenten om te geloven dat de markten nog verder kunnen stijgen. De beleggers zijn immers nog niet te euforisch en zijn niet bereid om nog te grote risico’s te nemen. Er staan nog voldoende liquiditeiten aan de zijlijn (in België alleen al staat er 180 miljard EUR op de spaarboekjes) die op zoek zijn naar een alternatief voor de historisch lage rentes (zie ook de succesvolle plaatsing van bedrijfsobligaties zoals die van UCB, Cofinimmo …). Ook de analisten zijn nog te negatief met hun verwachtingen. Liefst 80% van de bedrijven deed het de jongste weken beter dan verwacht. Binnenkort zullen de meeste financiële instellingen hun verwachtingen voor 2010 meegeven. Indien in de consensus niet te euforisch is, verwachten we de komende maanden nog mooie beursdagen. Er zijn nog indicatoren die erop wijzen dat er geen sprake is van overdrijving. De acquisitiegolf van de voorbije weken is al wat geluwd en de transacties die er zijn geweest, gebeurden niet aan fenomenale overnameprijzen. Verder zien we nog altijd dat de holdingdiscounts niet spectaculair afnemen en dat de smallcaps niet spectaculair herstellen. Met een lage inflatie en een gematigde wereldwijde economische groei hebben we ten slotte een ideaal beursklimaat. Profiteer ervan nu het nog kan.
Alain Deneef