Suez Environnement

Geleidelijk boven water

9,72 EUR – 1B

Suez Environnement (kortweg SEV, ook het tickersymbool op de beurs van NYSE Euronext Parijs; 4,7 miljard EUR beurskapitalisatie; ISIN-code FR0010613471) is een van die vele Europese nutsbedrijven die tot enkele jaren geleden enorm geliefd waren bij het beleggerspubliek, als stabiele groeiers, maar waar dat groeiprofiel grotendeels of volledig is verdwenen. De perceptie is volledig gekeerd en (erg) negatief geworden, onder meer door een hoge schuldenlast. Want in die nutsector werd ook zodanig overgenomen en geconsolideerd dat de balansen niet de fraaiste van de hoop zijn. Maar de activiteiten zelf lijken ons toch nog steeds waardevol, al zet de Europese crisis wel een rem op de volumes en de prijzen. Bovendien is er de internationalisering van de activiteiten buiten Europa (eind maart bevond 30% van de SEV-activiteiten zich buiten het Oude Continent met een omzettoename van 35% in 3 jaar tijd). Water wordt toch algemeen omschreven als het blauwe goud, omdat iedereen drinkbaar water geven als een van de belangrijkste uitdagingen van de 21ste eeuw geldt. Welnu, SEV is de op één na grootste waterspeler van Europa (voorheen Lyonnaise des Eaux). De tweede pilaar waarop SEV steunt, is afvalverwerking (43% van de omzet 2012; hoofdzakelijk onder de merknaam SITA). Beide activiteiten zijn vrij solide, produceren vrij voorspelbare opbrengsten en laten toe om stevige dividenden uit te keren. Vorig jaar leverde nog een licht hogere omzet van 15,1 miljard EUR (+1,8%) op, maar wel een licht lagere bedrijfskasstroom (ebitda; -2,5%) van 2,45 miljard EUR. Het eerste kwartaal van dit jaar laat de omgekeerde beweging zien. De omzet gaat 2,6% lager (van 3,59 naar 3,50 miljard EUR), maar de ebitda neemt lichtjes toe (+0,8%; van 566 naar 570 miljoen EUR). Dit betekent dan ook dat sprake is van een hogere ebitda-marge (ebitda/omzet) van 15,8 naar 16,3%. Dat vinden we een gunstige evolutie, want een teken dat de kosten steeds meer onder controle zijn en juistere strategische keuzes worden gemaakt. Als we de 2 activiteiten afzonderlijk bekijken, dan zien we voor Europa duidelijke verschillen. De waterdivisie zag het zakencijfer nog met 3,3% toenemen, terwijl de afvalwerking de omzet met 4,6% (zelfs -5,3% organisch) zag teruglopen. Vooral het heel moeilijke economische klimaat in West-Europa (Frankrijk, België, Nederland en Duitsland) woog wel op de hoeveelheid behandeld afval, vooral dan uit de bouw- en automobielsector. Zo heeft SEV, bijvoorbeeld, een partnership met autobouwer Renault om het afval bij het bouwen van wagens te recycleren. Ook was sprake van een negatief prijseffect, maar dankzij nieuwe kostenbesparingen en lagere investeringen moeten de kasstromen dit en de komende jaren min of meer op peil kunnen blijven. Het eerste trimester illustreert dat dit geen utopie hoeft te zijn. Dat is trouwens essentieel voor 2 dingen: de afbetaling van schulden (7,4 miljard EUR nettoschuldpositie eind 2012 is niet weinig) en het blijven uitkeren van een stabiel dividend. De voorbije 5 jaar mochten de aandeelhouders eind mei steeds op een (bruto)dividend van 0,65 EUR per aandeel rekenen en dat blijft ook zo voor boekjaar 2012. Dat komt bij de huidige beurskoers overeen met een (bruto)dividendrendement van 6,65%. Voor 2013 blijft het SEV-management voorzichtig optimistisch. De ebitda zou minstens gelijk moeten zijn aan 2,55 miljard EUR (was 2,45 miljard EUR vorig jaar) en het dividend zal minstens gehandhaafd blijven op 0,65 EUR per aandeel.

Vorig najaar zijn we van start gegaan met de opvolging van het Suez Environnement-aandeel. Dit met het advies ‘koopwaardig’ (rating 1C). Dit aandeel blijft zich richten tot de belegger die zoekt naar een stabiel, hoog dividendrendement en met de hoop/verwachting dat de perceptie door margeverbetering ten aanzien van dit aandeel minder negatief wordt, wat voor wat extra return kan zorgen.

Koopwaardig