Sandstorm Gold

Het aandeel van Sandstorm Gold presteerde de jongste weken en maanden sterk. Maar het waarderingsverschil met het grootste royaltybedrijf, Franco Nevada, blijft groot.

Het Canadese goudroyalty- en streamingbedrijf haalde begin juli 57,5 miljoen USD op via de uitgifte van 12,9 miljoen aandelen tegen 4,45 USD per aandeel. Dit betekent een verwatering van 9,4%. Het bedrijf maakt gebruik van de recente, forse koersstijging om versneld de kredietfaciliteit volledig terug te betalen. Van die faciliteit stond eind maart nog 66 miljoen USD open, nadat de volledig beschikbare 110 miljoen USD vorig jaar in oktober werd opgenomen voor het gedeeltelijk financieren van de streamingovereenkomst met Yamana Gold. Met een kostprijs van 152 miljoen USD was dat ruimschoots de grootste deal tot nu voor de Canadezen, die de jongste twee jaar ruim 300 miljoen USD investeerden. Aangezien topman Watson gekant is tegen het opbouwen van structurele schulden leek het bedrijf toe aan een adempauze. De kapitaalverhoging biedt, ondanks de verwatering, dan ook het grote voordeel dat er, eerder dan verwacht, opnieuw uitzicht is op het afsluiten van nieuwe deals, en bovendien is het laatste mogelijke bezwaar voor het opstarten van een dividenduitkering van de baan.

Het aantal producerende activa steeg sinds 2013 van dertien naar twintig, het aantal activa in ontwikkeling ging van vier naar 21 en het aantal activa in een vergevorderd exploratiestadium van zeven naar 24. De kwaliteit van de activa verbeterde sterk, en daarnaast is het tegenpartijrisico fors verminderd omdat verschillende juniormijnbedrijven die de activa van Sandstorm Gold uitbaten overgenomen werden door matuurdere mijnbedrijven. Daardoor zien we een sterke evolutie in het gedeelte van de verwachte kasstroom afkomstig van middelgrote of grote mijnbouwbedrijven: van 12% in 2013, naar 75% in 2016 en zelfs naar 90% tegen 2019.

Tegenover een bedrijfskasstroom (ebitda) vorig jaar van 30,8 miljoen USD wordt tegen 2019 – op basis van een goudprijs van 1300 USD per ounce – gemikt op een toename met 85%, tot 57 miljoen USD. Tegen 2021 moet dat cijfer, onder impuls van het tweede luik van de deal met Yamana, zelfs oplopen tot 67 miljoen USD. De productie bedroeg vorig jaar 45.146 ounce goudequivalent (+0,7% tegenover 2014, prognose van 43.000 à 46.000 ounce goudequivalent). Voor dit jaar mikt de groep voorzichtig op 40.000 à 50.000 ounce goudequivalent, doordat de productie uit de Aurizona-mijn in Brazilië volledig wegvalt. In het eerste kwartaal bedroeg de productie 11.000 ounce goudequivalent. Vanaf april startte de productie op in de Karma-mijn van True Gold (intussen overgenomen door Endeavour Mining) in Burkina Faso, die jaarlijks 5000 ounce goud zal bijdragen.

De productie steeg in het tweede kwartaal naar 12.500 ounce goudequivalent. Op basis van de bestaande portefeuille verwacht Sandstorm Gold tegen 2019 een productietoename tot 65.000 ounce goudequivalent.

Conclusie

Het aandeel van Sandstorm Gold presteerde de jongste weken en maanden sterk. Het waarderingsverschil met het grootste royaltybedrijf Franco Nevada blijft echter groot, met een ondernemingswaarde (ev) van respectievelijk 19,7 en 29,9 keer de verwachte bedrijfskasstroom 2016 (ebitda). We verwachten dat het bedrijf ten laatste in 2017 een dividend zal beginnen uitkeren. Het aandeel blijft in de Inside Selectie.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C