Nyrstar

Zwakke eerste jaarhelft

3,22 EUR – 1C

Nyrstar presenteerde vorige week tegenvallende resultaten voor het eerste halfjaar 2013. Het bedrijf boekte in de eerste 6 maanden een totale omzet van 1,43 miljard EUR. Dit betekent een daling van 4% in vergelijking met dezelfde periode vorig jaar, veroorzaakt door een combinatie van een lagere zinkproductie (519.000 ton tegenover 538.000 ton in eerste jaarhelft ’12) en licht lagere gemiddelde zinkprijzen (1937 USD/ton tegenover 1977 USD/ton). De daling van de zinkproductie is een gevolg van een aantal geplande sluitingen voor onderhoud. Het management verwacht in de tweede jaarhelft een hogere productie en behoudt de prognose voor een totale jaarproductie van 1,0 tot 1,1 miljoen ton. Op het vlak van bedrijfskasstroom (ebitda) was er een groter verval. De ebitda daalde namelijk van 112 miljoen EUR tot 87 miljoen EUR (-22%). Inbegrepen in de 87 miljoen EUR is bovendien de 44,9 miljoen EUR beëindigingsvergoeding die Nyrstar ontving van Glencore voor het stopzetten van het Europese gedeelte van de afnameovereenkomst voor commodityzink tussen beide partijen. De werkelijke daling in de ebitda is dus nog groter en manifesteerde zich zowel in de afdeling mijnbouw (daling van 56 miljoen EUR vorig jaar tot 33 miljoen EUR) als in de afdeling metaalverwerking (daling van 79 miljoen EUR tot 30 miljoen EUR). Bij de mijnbouw zorgden de lagere metaalprijzen (vooral goud en zilver) evenals een aantal operationele elementen (tijdelijke onderbreking in Campo Morado, Mexico en gewijzigde goudproductie plannen in El Toqui, Chili) voor de daling. Nyrstar produceerde 27,9% van de totale zinkproductie in de eigen mijnen, met een ebitda per ton van 228 EUR (tegenover 28,7% en 371 EUR per ton ebitda in eerste semester ’12). Bij de metaalverwerking zakte de ebitda per ton (exclusief de 44,9 miljoen EUR van Glencore) naar 57 EUR per ton, tegenover nog 147 EUR per ton in eerste 6 maanden van 2012. Rekening houdend met nog een aantal eenmalige afschrijvingen en herstructuringskosten resulteerde dit alles in een nettoverlies van 92 miljoen EUR, evenveel als in het volledige boekjaar 2012. Nyrstar heeft zich voor de tweede jaarhelft gedeeltelijk ingedekt voor de verkoopprijs van zink, goud en zilver aan hogere dan de huidige prijzen. Verder startte het bedrijf een besparingsprogramma op. Initieel was het de bedoeling om tegen eind 2014 jaarlijks 50 miljoen EUR te besparen. Positief nieuws is nu dat het streefcijfer met 25 miljoen EUR werd verhoogd. Nyrstar kondigde ook aan te werken aan een vernieuwde organisatiestructuur met de oprichting van een derde bedrijfsafdeling, naast de mijnbouw en metaalverwerking, met name marketing, sourcing en sales. De bedoeling is om een handelaar te worden in zinkconcentraat, waarbij een deel van het volume van de Europese afnameovereenkomst met Glencore door de nieuwe afdeling zelf zal worden beheerd. Het overige deel van de afnameovereenkomst (in totaal 350.000 ton per jaar) zal tegen eind augustus worden toegekend aan 1 of meerdere partners. Als blijk van vertrouwen in de toekomst keert Nyrstar, net als de voorbije jaren en ondanks de stijgende schuldpositie, een dividend uit in de vorm van een kapitaalsvermindering van 0,16 EUR per aandeel.

Het beursparcours van Nyrstar is al vanaf het prille begin in 2007 uiterst wisselvallig. De koers is terug op het dieptepunt van juli 2012 beland. Van het mateloos enthousiasme onder de analisten na de kapitaalverhoging in 2011 is intussen niets meer te bespeuren, met nog een gemiddeld koersdoel van 3,5 EUR. Nyrstar staat voor de lastige taak om in een omgeving van dalende metaalprijzen weer winstgevend te worden. Het is duidelijk dat dit tijd zal vergen en een echte turn-around zal er niet meteen aankomen. Het huidige koersniveau (0,5 keer de boekwaarde) houdt echter al nadrukkelijk rekening met de mindere gang van zaken en lijkt uit te bodemen. Vandaar blijft het advies ‘koopwaardig’ (rating 1C).

Koopwaardig