Coeur Mining

Gegijzeld door lagere zilverprijs

14,17 USD – 1C

De zilverprijs verloor sinds begin dit jaar 28,5% en presteert daarmee nog beduidend slechter dan het goud. Specifiek voor zilver is de dalende industriële vraag als gevolg van de lagere economische activiteit. Tegelijk wordt dit jaar een hogere productie van zilver als bijproduct van basismetalen vooropgesteld. Exclusief de investeringsvraag zal er daardoor een overaanbod zijn op de mondiale zilvermarkt. Coeur Mining is de nieuwe naam van het vroegere Coeur d’Alene. De nieuwe topman Krebs, die na 25 jaar Dennis Wheeler als CEO opvolgde, besliste naast de naamsverandering ook om het hoofdkwartier van de mijngroep te verplaatsen van Idaho naar Chicago. Verder gaat ook de operationele structuur van het bedrijf op de schop en kreeg vrijwel elke mijn van de groep een nieuwe manager. Deze maatregelen kunnen voorlopig niet verhinderen dat de operationele omgeving momenteel niet zo gunstig is. Coeur Mining beschikt over 5 operationele activa, één project dat zich in de fase van een haalbaarheidsstudie bevindt -Joaquin in Argentinië- en het overgenomen La Preciosa (Mexico). Daarnaast houdt de groep een aantal minderheidsparticipaties aan in exploratiebedrijven. Bij de operationele activa gaat het om Kensington (goud, Alaska), Rochester (zilver en goud, Nevada), Palmarejo (goud en zilver, Mexico), San Bartolomé (Bolivië, zilver) en het kleinere Endeavor (Australië). Coeur produceerde in het eerste kwartaal 3,8 miljoen troy ounce zilver, 22% minder dan een jaar eerder. De goudproductie klom wel met 30%, tot bijna 57.000 ounce. Er werd slechts 3,1 miljoen ounce zilver verkocht, wat 28% minder is dan in dezelfde periode een jaar eerder. Kensington zag de output met 12% afnemen, maar de productiekosten bleven wel gelijk. In de tweede jaarhelft worden rijkere ertslagen ontgonnen, waardoor de goudproductie dit jaar flink zal toenemen tegenover 2012. Goud staat nu in voor 40% van de groepsinkomsten. Dit jaar zal de totale goudproductie van de groep op 250.000 tot 265.000 ounce uitkomen, tegenover 226.500 ounce vorig jaar. Kensington tekent voor een vijfde van de operationele kasstroom (ebitda) van Coeur. Rochester heeft een nog groter aandeel van 23%. Palmarejo levert veruit de grootste bijdragen aan de ebitda, met 37%. Bij San Bartolomé wordt in de loop van dit jaar de verwerkingscapaciteit uitgebreid, wat vanaf volgend jaar tot een stijging van de productie moet leiden. De aangepaste nettowinst daalde met 84%, tot 6,8 miljoen USD of 8 dollarcent per aandeel. Coeur mikt voor 2013 op een groepsproductie van 18 tot 19,5 miljoen ounce zilver, tegenover 18 miljoen vorig jaar. De overname van Orko Silver, de voormalige eigenaar van La Preciosa, verhoogde de groepsreserves met 99 miljoen troy ounce. Volgend jaar start de haalbaarheidsstudie, waarna de eigenlijke bouw van de mijn in 2015 en 2016 zou plaatsvinden. De start van de commerciële productie wordt niet voor eind 2016 verwacht. Coeur beschikt nu over 220,4 miljoen ounce aan bewezen zilverreserves en bijna 2 miljoen ounce goudreserves. Om de aankoop van Orko te financieren, sloot Coeur een financiering van 300 miljoen USD af.

Coeur Mining heeft zichzelf in een nieuw kleedje gestoken, maar dat zet voorlopig weinig zoden aan de dijk. De zilverproducenten zitten in hetzelfde schuitje als de goudproducenten: zonder een prijsstijging van beide edelmetalen kunnen ook de aandelenkoersen niet duurzaam opleven. Coeur heeft de operationele problemen van 2012 achter zich gelaten en beschikt met La Preciosa over een interessant actief in een mijnvriendelijk land. Daarbij is het mooi meegenomen dat de afhankelijkheid van Palmarejo verder zal verminderen. Coeur Mining verloor sinds begin dit jaar al 45% en is aan 0,6 keer de boekwaarde, gezien de aanwezige reserves, goedkoop. Het aandeel is koopwaardig, maar we zouden de posities wel beperkt houden (rating 1C).

Koopwaardig