CFE voelt weer margedruk bij Contracting

De markt reageerde negatief op de kwartaalupdate van de Belgische bouw- en baggergroep CFE.

De koersdaling met 4 procent was veel minder uitgesproken dan bij de halfjaarcijfers (-14%). Toen hield de ontgoocheling verband met de daling van de bedrijfskasstroom (ebitda) met 10,6 procent tot 202,1 miljoen euro, ondanks een omzetstijging van 27,8 procent tot 1,86 miljard.

Deze keer was de boosdoener de melding dat de marges in de divisie contracting onder druk staan door stijgende materialenkosten en hogere kosten bij de onderaannemers. Bovendien verwacht de afdeling bijkomende, niet-becijferde verliezen in Tunesië. De bedrijfswinst (ebit) zal op jaarbasis lager uitkomen dan in 2017 (27,2 miljoen euro). De omzet in contracting klom in de eerste negen maanden 31 procent hoger, naar 671,7 miljoen euro. Zonder rekening te houden met de eind 2017 overgenomen bouwgroepen Van Laere en Coghe steeg de omzet met 11 procent. Na de eerste jaarhelft bedroeg de groei 33,3 procent tot 468,1 miljoen euro omzet, en 13,7 procent zonder de overnames. De drie onderafdelingen bouw, multitechnieken en spoorweginfrastructuur droegen bij tot de groei. De ebit halveerde in de eerste jaarhelft tot 7,2 miljoen euro, onder druk van de hogere kosten en de moeilijkheden in Tunesië. De evolutie van het orderboek, een belangrijke graadmeter voor de toekomstige omzetevolutie, was in het derde kwartaal positief (+7,6% tot 1,24 miljard euro). Tegenover eind 2017 is er een beperkte toename met 0,6 procent.

De bagger- en milieupoot DEME boekte in de eerste negen maanden 15,9 procent omzetgroei, van 1,74 miljard naar 2,02 miljard euro. Alle afdelingen van DEME presteerden sterk, maar de grootste groei komt van Tideway en GeoSea, de twee filialen die actief zijn in offshore-activiteiten, zoals het plaatsen van funderingen voor windturbines en het plaatsen en beschermen van onderzeese kabels en pijpleidingen. Na zes maanden bedroeg de omzetgroei 21,1 procent (1,33 miljard euro). De bedrijfskasstroom (ebitda) daalde met 4,2 procent tot 187,1 miljoen euro.

De ebitda-marge viel terug van 17,8 procent in de eerste helft van 2017 naar 14,1 procent. CFE mikt op een betere tweede jaarhelft en verwacht op jaarbasis een ebitda-marge tussen 16 en 20 procent. Na de halfjaarraportering werd de jaarverwachting bijgesteld van binnen de historische vork van 16 à 20 procent naar minstens 20 procent. Het orderboek van DEME daalde tegenover eind 2017 van 3,52 naar 2,78 miljard euro. Cruciaal is wel dat drie grote projecten met een gezamenlijke waarde van 1,7 miljard euro daarin nog niet inbegrepen zijn. Met een van die drie projecten zal dat tegen eind 2018 wel het geval zijn, na het afronden van de financiering voor de publiek-private samenwerking voor de bouw van de Blankenburgverbinding tussen Rotterdam en de haven (waarde voor CFE 400 miljoen euro). DEME blijft ook investeren. Het bestelde in september vier moderne schepen die in 2020 opgeleverd zouden worden. Die komen boven op het lopende investeringsprogramma, waarvan nog drie schepen in 2019 (twee) en 2020 worden opgeleverd. De nettoschuld van DEME stabiliseerde in het derde kwartaal (566,5 miljoen euro op 30 september).

Conclusie

Het verhoopte herstel van het aandeel van CFE, dankzij betere resultaten in de tweede jaarhelft, komt er tot nog toe niet. Hoewel de verwachtingen voor DEME licht zijn opgetrokken, is het duidelijk dat de tak contracting opnieuw een lastige periode kent. De lagere waardering die daaruit voortvloeit, zou kunnen worden verholpen met een afsplitsing. We verlagen het advies, op basis van de verslechterende conjunctuur en de bijbehorende correcte waardering, tegen 13,6 keer de verwachte winst 2018 en met een ondernemingswaarde (ev) van 6,1 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2018.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 93,5 euro

Ticker: CFEB BB

ISIN-code: BE0003883031

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 2,37 miljard euro

K/w 2017: 13,1

Verwachte k/w 2018: 13,6

Koersverschil 12 maanden: -22%

Koersverschil sinds jaarbegin: -23%

Dividendrendement: 2,6%