Barco

Koopwaardig

=

Na de tegenvallende halfjaarresultaten kondigde Barco een aantal maatregelen aan om de winstgevendheid op groepsniveau te versterken. Zo werd de afdeling Defense&Aerospace in de etalage gezet. Barco liet er geen gras over groeien en net voor het einde van het derde kwartaal kwam het tot een overeenkomst met de Amerikaanse defensiegroep Esterline Corp. Die betaalt 150 miljoen EUR voor de afdeling die vorig boekjaar een omzet van 149,7 miljoen EUR (12,9% van de groepsomzet) en een marge op de bedrijfskasstroom (ebitda) van 13,5% realiseerde. Tijdens de eerste jaarhelft van 2014 boekte de defensietak een omzet van 64 miljoen EUR en een ebitda-marge van 12,7%. De verkochte afdeling leverde onder meer schermen voor legervoertuigen, cockpitsystemen en vluchtsimulatoren, maar had onvoldoende kritische massa om op wereldschaal een toonaangevende rol te spelen. Het feit dat Barco’s technologie nu ineens ‘Amerikaans’ wordt, speelt ook in de kaart van de overnemer. Barco identificeerde eerder dit jaar de 3 kernafdelingen van de groep. Naast de medische afdeling gaat het om Entertainment&Corporate (het vroegere Projection) en Industrial&Government (voorheen Advanced Visualisation). Nu de verkoop van de defensietak rond is, verwachten we op korte termijn geen grote verschuivingen meer binnen de bestaande activiteiten. In de eerste jaarhelft waren LiveDots (beeldschermen voor evenementen) en control rooms nog aandachtspunten, maar Barco koos ervoor om ze intern te herstructureren. Barco had op het einde van de eerste jaarhelft 41 miljoen EUR aan liquiditeiten in kas. De verkoop van de Duitse luchtvaartdochter Orthogon (systemen voor luchtverkeersleiding) bracht 13 miljoen EUR in het laatje. Samen met de opbrengst van de defensietak beschikt de groep nu over iets meer dan 200 miljoen EUR aan financiële vuurkracht. Die zal voorlopig niet worden aangewend om de aandeelhouders extra te vergoeden. Die kunnen zich op dit moment al verheugen op een dividend van 1,5 EUR per aandeel, wat aan de huidige koers een rendement van 2% netto oplevert. Daarnaast loopt er een programma van aandeleninkoop waaraan Barco sinds begin mei al 10,17 miljoen EUR spendeerde. Barco broedt dus op een overname die de kernactiviteiten zal versterken, maar zal daarbij niet over één nacht ijs gaan. We vermelden nog dat de recente daling van de euro tegenover de dollar heel gunstig is voor Barco, dat in hoofdzaak een dollarverdiener is, waarbij ongeveer 70% van de omzet in de Amerikaanse munt wordt gefactureerd. De euro noteert nu op het laagste niveau sinds het voorjaar van 2010. De daling versnelde vanaf eind augustus, wat wellicht net iets te laat is om een significante impact te hebben op de resultaten van het pas afgelopen derde kwartaal. Sinds het dieptepunt van begin augustus veerde het aandeel Barco al met ruim 10% op. Over de opvolging van topman (ECO) Eric Van Zele mag wellicht binnenkort meer nieuws worden verwacht.

Conclusie

Barco heeft een billijke prijs gekregen voor de defensie-afdeling. In hoeverre de aandeelhouders zullen meegenieten, valt nog af te wachten. Hoe dan ook beschikt Barco over de nodige liquiditeiten om de kernactiviteiten (gevoelig) te versterken en de groei op te krikken. Barco blijft dan ook in de voorbeeldportefeuille.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B