Aanhouden jaarprognose Südzucker wordt beloond

Het handhaven van de jaarprognose samen met een recent herstel in de suikerprijs heeft het aandeel doen opveren van het erg lage koerspeil eind 2018.

De hele beleggersgemeenschap weet al langer dan vandaag dat het boekjaar 2018-2019 (afsluitdatum 28/2/2019) geen topjaar wordt voor Südzucker. Het aandeel staat in de buurt van het laagste peil van het afgelopen decennium. Na negen maanden (april-november) zien we ook meer en meer een verval in de omzet nadat het eerste halfjaar een nog vrij stabiele omzet had laten zien (-0,5%). Na negen maanden is de daling opgelopen tot 2,1 procent. De omzet zakte naar 5,192 miljard euro (was 5,302 miljard euro) in de eerste negen maanden van het lopende boekjaar (1,72 miljard euro omzet in het derde kwartaal).

De fors lagere suikerprijs op jaarbasis heeft een steeds grotere negatieve impact op de bedrijfswinst (ebit). Halfweg het boekjaar was er sprake van een halvering van de ebit. Na drie kwartalen is de schade opgelopen tot 70 procent: van 384 miljoen euro in de periode maart-november 2017 naar 116 miljoen euro in de voorbije drie kwartalen of een daling van de ebit-marge van 7,2 naar 2,2 procent. Dat betekent dat het bedrijfsresultaat in het derde kwartaal met rood werd geschreven: -23 miljoen euro (was nog 103 miljoen euro). Het nettoresultaat na drie kwartalen verschrompelt van 260 naar 36 miljoen euro (-86%).

Bij Südzucker weten ze natuurlijk al lang dat de suikerprijs hoogtes en laagtes kent. De grootste suikerproducent van Europa met 36 miljoen ton verwerkte bieten per jaar, die sinds jaar en dag wordt gecontroleerd door een coöperatie van zowat 30.000 suikerbietentelers (56% van de aandelen), heeft het afgelopen decennium gediversifieerd richting bio-ethanol (via beursgenoteerde dochter Crop Energies, een van de grootse spelers in Europa), vruchtenbereidingen (nummer één in de wereld), vruchtenconcentraten (nummer één in Europa) en specialiteiten (onder meer nummer één in Europa voor diepgevroren pizza).

In omzettermen is die spreiding al vrij ver gevorderd. In de voorbije drie kwartalen staat het suikersegment voor net geen 40 procent van de groepsomzet, maar was de bedrijfswinst (ebit) in het derde kwartaal negatief (-83 miljoen euro) bij een 19,4 procent lagere omzet in het suikersegment (van 831 naar 671 miljoen euro). De omzetdaling in suiker kon grotendeels worden goedgemaakt door de afdeling Speciale producten (zoals diepgevroren pizza), waar dankzij een tweetal overnames de omzet met 17,2 procent is toegenomen in het derde kwartaal (van 499 miljoen naar 584 miljoen euro). Maar de ebit-stijging bleef beperkt tot 5 miljoen euro (van 37 naar 42 miljoen euro). De afdeling bio-ethanol (CropEnergies) liet ook een omzetdaling optekenen (-6% tot 183 miljoen euro) en een beduidend lager bedrijfsresultaat (van 12 naar 5 miljoen euro). Het fruitsegment tot slot kende een relatief stabiele omzet van 279 miljoen euro (-2%) en een stabiele ebit (van 16 naar 15 miljoen euro).

Conclusie

Het goede nieuws is dat het management de eerder uitgesproken verwachtingen voor het volledige boekjaar heeft bevestigd: een omzetcijfer binnen de vork van 6,6 tot 6,9 miljard euro (7,0 miljard euro omzet in vorig boekjaar) en een ebit tussen 25 en 125 miljoen euro tegenover weliswaar 445 miljoen euro in het vorig boekjaar). Voor het suikersegment zal het verlies eerder 200 dan 100 miljoen euro bedragen. Het handhaven van de jaarprognose samen met een recent herstel in de suikerprijs (circa 10%) heeft het aandeel doen opveren van het erg lage koerspeil eind 2018. Het suikeraandeel noteert nog altijd erg goedkoop tegen 0,7 keer de boekwaarde (boekwaarde van 19,7 euro per aandeel) en 8,5 keer de verhouding ondernemingswaarde ten opzichte van de (lage) bedrijfskasstroom voor het volgende boekjaar. Dat is uitzonderlijk laag. We verhogen dan ook weer het advies tot ‘koopwaardig’ (rating 1B) en leggen een aankooplimiet om de positie voort uit te breiden. We weten uit het verleden dat het koerspotentieel het wachten waard is en wachten rustig af.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 12,99 euro

Ticker: SZU GR

ISIN-code: DE0007297004

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 2,65 miljard euro

K/w 2017-’18: 25

Verwachte k/w 2018-’19: 63

Koersverschil 12 maanden: -18%

Dividendrendement: 3,5%