Kapitaalverhoging wenkt bij Tessenderlo

Onze aankooplimieten voor ArcelorMittal en Cosan blijken tot nog toe te scherp gelimiteerd te zijn. Vooral Cosan presteerde de voorbije dagen uitmuntend. Aangezien we al over 400 aandelen beschikken, schrappen we (voorlopig?) die aankooplimiet. Die van ArcelorMittal blijft wel staan. Nog meer spanningen rondom Oekraïne bijvoorbeeld kunnen de limiet al bereikbaar maken.

Tessenderlo Group

De uitspraak van co-CEO Luc Tack bij Tessenderlo Group dat het nooit goed is voor een wagen om altijd in de reserve van de benzinetank te rijden, heeft de markt duidelijk begrepen als een hint naar een kapitaalverhoging. Ook al hield de grootste aandeelhouder (27,5 % via Picanol) nog alle opties open. De combinatie van een zware transformatiekuur, waarbij heel wat dochters met serieuze verliezen werden verkocht en het dividend van 1,33 EUR bruto per aandeel toch jarenlang werd aangehouden, heeft de financiële structuur van Tessenderlo Group inderdaad danig verzwakt.

Door die uitspraak verdwenen de halfjaarresultaten wat op de achtergrond. De omzet kwam met 775,7 miljoen EUR iets onder de verwachtingen uit, maar de recurrente bedrijfswinst (rebit) kwam met 54,7 miljoen EUR dan weer wel boven de analistenconsensus uit. Bovendien lag het resultaat hoger dan in de eerste zes maanden van vorig jaar (+37 % op vergelijkbare basis). Een gevolg van een sterke prestatie in de agro-industrie en uiteraard een veel betere kostenbeheersing.

We blijven bij ons standpunt dat u, als u Tessenderlo Group goedkoper kunt kopen dan Picanol (22 EUR per aandeel), dat vooral mag doen. Vandaar het advies ‘koopwaardig’ (rating 1B). We zien in Tessenderlo Group een basiswaarde voor de voorbeeldportefeuille tijdens de komende jaren. Een eventuele kapitaalverhoging zullen we dan ook zonder aarzelen volgen.

Thrombogenics

Zoals kon worden gevreesd, blijft Thrombogenics veel moeite ondervinden om de Amerikaanse markt te overtuigen van de werking van Jetrea, het middel tegen oogziekten dat sinds begin vorig jaar in de Verenigde Staten wordt verkocht. In de eerste zes maanden bleef de verkoop in de Verenigde Staten beperkt tot 5 miljoen EUR of circa 7 miljoen USD (zo’n 1750 injecties). Dat is minder dan de helft van het eerste semester vorig jaar en dus een stevige teleurstelling. Al lagen de verwachtingen niet al te hoog.

Voor de rest van de wereld is er het partnerschap met Alcon/Novartis. De Zwitsers hebben blijkbaar toch wat meer succes, want op basis van de verkregen royalty’s (2,1 miljoen EUR) betekent dit dat Alcon/Novartis voor meer dan 6 miljoen EUR buiten de Verenigde Staten heeft verkocht. Door de zwakke verkopen was er een nettoverlies van 23,9 miljoen EUR of -0,66 EUR per aandeel. Van een partnerdeal voor de Amerikaanse markt is ook nog geen sprake.

Toch was niet alles ontgoochelend. Zo is de cashpositie op 30 juni van 148,8 miljoen EUR (4,1 EUR per aandeel) een aangename verrassing. Die houdt in dat in het tweede kwartaal slechts 8 miljoen EUR werd verbrand, tegenover nog 15 miljoen EUR in het eerste trimester. Dat is te danken aan drastische kostenbesparingen met, onder meer, het inkrimpen van het aantal personeelsleden met meer dan 20 %. Ook waagde de bedrijfstop zich aan de prognose om tegen 2016 winstgevend te zijn in de Verenigde Staten, met 30 miljoen EUR verkopen en door op lange termijn (2019) op 100 miljoen EUR aan verkopen te mikken.

Een zeer gemengd rapport: van zeer ontgoochelend tot aangenaam verrassend. De koersval is begrijpelijk, want terecht. Voorlopig handhaven we het advies ‘houden/afwachten’ (rating 2C). We willen ons er nog eens rustig over kunnen beraden.

EEN LICHTPUNT BIJ THROMBOGENICS WAS DE HOGE CASHPOSITIE.