De raad van bestuur van PostNL verwerpt voor de tweede keer een bod van bpost. Het Nederlandse bedrijf ziet voorlopig meer brood in een zelfstandige strategie nu het orde op zaken heeft gezet en weer winst maakt. De Nederlanders vrezen ook Belgische staatsbemoeienis, omdat de Belgische overheid een belang van 40 procent zou krijgen in het fusiebedrijf. Toch begint een aantal institutionele aandeelhouders zich te roeren. Zij zijn immuun voor de Nederlandse gevoeligheden voor een overname door een Belgisch bedrijf en overwegen bij dit bod eieren voor hun geld te kiezen. De kans bestaat dat bpost met een verhoogd bod een derde overnamepoging doet, maar net zo goed trekken de Belgen hun conclusies en staken ze ...

De raad van bestuur van PostNL verwerpt voor de tweede keer een bod van bpost. Het Nederlandse bedrijf ziet voorlopig meer brood in een zelfstandige strategie nu het orde op zaken heeft gezet en weer winst maakt. De Nederlanders vrezen ook Belgische staatsbemoeienis, omdat de Belgische overheid een belang van 40 procent zou krijgen in het fusiebedrijf. Toch begint een aantal institutionele aandeelhouders zich te roeren. Zij zijn immuun voor de Nederlandse gevoeligheden voor een overname door een Belgisch bedrijf en overwegen bij dit bod eieren voor hun geld te kiezen. De kans bestaat dat bpost met een verhoogd bod een derde overnamepoging doet, maar net zo goed trekken de Belgen hun conclusies en staken ze voorlopig hun Holland-offensief. In principe is er voor bpost nog enige ruimte voor een verhoogd bod. De 5,5 euro per aandeel PostNL (omdat het bod voor 50 % bestaat uit aandelen bpost, schommelt de waarde van het bod met de beurskoers van bpost) waardeert PostNL op een kleine 2,5 miljard euro. Vanaf 2017 rekent PostNL op een onderliggende bedrijfswinst van 230 à 270 miljoen euro. Die winstvooruitzichten werden begin deze week bij de derdekwartaalresultaten bevestigd. Dat betekent dus dat bpost bereid is ongeveer tien keer de onderliggende winst te betalen. Dat is niet weinig, maar ook niet overdreven veel. De ondernemingswaarde van PostNL bedraagt bij dat bod ongeveer zes keer de bedrijfscashflow, wat het beeld van een fair bod bevestigt. Voor bpost zou de deal strategisch interessant zijn, omdat de nieuwe speler meer slagkracht krijgt om op de pakjesmarkt op te tornen tegen grote internationale concurrenten als DHL of UPS. Zowel voor bpost als voor PostNL is een rendabele groei op de pakjesmarkt cruciaal om het dalende klassieke postverkeer op te vangen. Ook financieel is de deal zinvol voor bpost. De synergie en de extra kostenbesparingen zijn heel beperkt, maar via een overname van PostNL kan bpost zijn nettokaspositie van ruim 700 miljoen euro rendabel aan het werk zetten. De overname zou volgens bpost resulteren in een "significante toename van de winst en dividend per aandeel" van het fusiebedrijf. Concreet zou de winst per aandeel op middellange termijn met 20 à 30 procent kunnen stijgen, en het dividend met ongeveer 20 procent. Dat scenario geeft de aandeelhouders van bpost bij deze koers het vooruitzicht op een dividendrendement van 6,5 procent. Dat vooruitzicht is mogelijk een derde overnamepoging waard. In het derde kwartaal daalde de omzet van bpost met 2,3 procent, vooral als gevolg van de dalende vergoeding voor het beheerscontract. De versnelde daling van het klassieke postverkeer (-5,9 % in volume in het derde kwartaal) deed beleggers schrikken, maar werd gecompenseerd door de verdere groei van de pakjesactiviteit en kostenbesparingen. Topman Koen Van Gerven liet echter ook verstaan dat bpost het moeilijk krijgt om de beloofde afslanking van het personeelsbestand op schema te houden, wat de forse koersdaling nog in de hand werkte. Bpost bevestigt dat de cashflow en het dividend voor 2016 minstens even hoog zijn als in 2015. Voor de aandeelhouders van bpost kan een overname van PostNL nog altijd waarde creëren, ook bij een verhoogd bod. De koers reageerde overdreven op de kwartaalresultaten. Het koopadvies blijft dankzij de vrij aantrekkelijke waardering overeind. De aandeelhouders van PostNL kunnen na het afspringen van de deal de kat uit de boom kijken. Advies: kopen Risico: laag Rating: 1A Al verschenen op insidebeleggen.be op 14 november DE KOERS REAGEERDE OVERDREVEN OP DE KWARTAALRESULTATEN.